广深铁路：广深港高铁开通 分流影响可控

　　中金公司

　　公司近况：

　　广深港高铁广州南至深圳北站段将于12月26日正式开通，运营初期计划开行动车组列车36对，最高时速300公里，最快全程运行时间35分钟。连接到市中心的深圳福田站预计将于2012年9月开通。从费率来看，二等座75元，一等座100元。

　　评论：

　　广深铁路运营的广深城际线路将受到有限的分流影响，我们预计2012/13运量分别下降10%/15%，平均费率分别下降10%/5%：1)定位不同，高铁车站设于郊区：相对于广深城际主要专注于城际短途客流、主要站点分别位于市中心，广深港高铁定位于武广高铁南下的客流，开设的广州南站位于郊区，距广州市区40分钟车程，深圳北站距深圳市区亦需要20分钟车程，目前换乘不便。

　　2)车少、等候时间长、运营时间短：广深港高铁目前开行36对动车组，而广深城际每日的发车频率在87～90对；同时，广深港高铁比广深城际“迟开早退”，每日运营时间短2个小时。因此，高铁尚无法做到广深城际的公交化运营。

　　3)二者费率水平基本相同：广深港高铁二等座75元的定价高于已开通高铁50%左右，但低于此前传言的85元，与广深城际费率水平基本持平(一等座80元/二等座95~100元)。因此，价格将不会成为旅客出行主要的考虑因素。

　　4)综合判断深圳北站和福田站的开通将使得2012/13年运量下降10%/15%，平均费率下降10%/5%：福田站明年4季度开通将使得广深港高铁换乘更加方便，增加对深圳客流的吸引力，使得对广深城际的分流影响在2013年仍会继续。

　　5)对2012/2013年每股盈利分别产生0.02元负面影响：我们估算广深城际业务的净利率水平在20%左右，约占总盈利的30%；考虑到潜在的四级修程带来的维修成本上升，我们测算广深城际未来两年贡献的每股盈利将逐年下降0.02元。

　　估值与建议：

　　铁道部工作会议提出2012年将加强多元化经营的发展、努力提高盈利能力、拓展资金筹措渠道的发展方针，给公司带来了较好的多元化发展、提价及资产注入预期。分流影响的存在将制约公司盈利未来两年的增长，但当前股价对应2012年0.9倍市净率和13.9倍市盈率，估值水平已经具备较高的安全边际，维持“推荐”评级不变，仍然看好铁路市场化改革持续推进带来的投资机会。

　　风险：

　　高铁分流超预期；货运能力释放低于预期；铁路改革停滞不前。