中银国际：中国平安仍可能寻求进一步的股权融资

　　未来主要的发行空间将在H股

　　【证券市场周刊】(记者 张琦) 针对中国平安(601318.sh)公开发行不超过260亿A 股可转债及授予董事会一般性授权发行新股，发行面值不超过A股和H股各自面值的20%该两项事项，中银国际发布研报认为中国平安未来很可能在H股上寻求进一步的股权融资。发行可转债并转股的规模已经纳入到上述一般性授权中。

　　中银国际认为中国平安进行股权融资有两方面的原因：一方面，在资本市场的冲击下，中国平安的偿付能力持续下降，截至2011年10月末，该公司集团的偿付能力充足率为170.7%，平安寿险的偿付能力充足率为153.2%，平安产险的偿付能力充足率为171.0%。而目前该公司的偿付能力可能还在下降，如果不进行再融资，预计今年年末平安集团的偿付能力可能仅为165%，公司迫切需要补充资本金；另一方面，由于保监会不允许保险集团发行次级债，并且对发行次级债的规模进行了限制，预计平安寿险和平安产险合计可发行次级债的额度可能就在100亿左右。这远远不能缓解平安的偿付能力压力，因此股权融资也是迫不得已的选择。

　　研报中指出考虑是明年资本市场的下行，并假设2013年资本市场有所好转。根据保监会的规定，作为资本性负债的可转债原则上可以纳入实际资本计算，因此中银国际在预测2012和2013 两年的偿付能力时假设可转债发行后直接计入实际资本，但中银国际认为目前保监会尚未认可将可转债直接计入实际资本。那么，中国平安集团2012年和2013 年的偿付能力可能达到165%和187%。

　　因此中银国际认为中国平安在完成A股可转债发行后，仍可能寻求进一步的股权融资，一方面，明年资本市场的环境可能较差，另一方面，平安集团需要对旗下子公司进行注资。按照对董事会的一般授权，A 股发行可转债涉及的转股已经包含在20%的A 股发行授权中，因此，未来主要的发行空间将在H 股上，中国平安理论上的可融资额度还有250-300亿。