中国人寿：底部确认坚定 央企气场彰显

　　招商证券

　　中国人寿在保险行业底部确立、逐步转好趋势中最具反弹动力，公司基本面已至拐点，政策红利也最为明显，是我们在保险板块的首推品种。

　　我们认为保险行业基本面的底部已经确立：1.通胀已经开始回落，保费收入增长压力将逐步缓解，今年较低的基数有利于明年保费增速的回升；2.针对银行理财产品的一列新规约束，使得渠道与之重合的银保产品的竞争压力有所释放，这或许有助于渠道成本的下降和利润率提升；11 月以来股票和债券市场均出现明显的反弹，四季度投资收益回升有助于保险公司环比业绩增长，而同时准备金折现率反转也将在四季度发挥正面的作用。因而我们认为保险行业基本面已经进入缓慢但是较为明确的好转趋势当中，上市公司中我们最为看好中国人寿，因其底部确认最为明显，也最为坚定。

　　增员情况将在四季度好转。我们调研了解到，由于去年开始实施公司的新基本法，考核力度加强导致人员脱落率提升，上半年中国人寿代理人人数下降，不过到三季度末已经持平，我们预计基本法实施一年之后，公司明年开始在个险渠道将受益于增员和产能提升带来的双重增长动力。

　　权益类资产占比最高，反弹更具动力。纯寿险公司长资产久期，本质上对利率和股市更为敏感。中国人寿中期权益类投资占比13.4%，在上市公司中占比最高，因而股市反弹对公司业绩回升的动力也更大。公司三季报其他综合收益浮亏较大，主要是在资产分类上公司将大部分放到可供出售金融资产科目而非持有到期，这实际加大了公司净资产的波动程度。

　　人寿保险集团提为副部级，央企气场彰显。近日媒体报道中国人寿保险集团等四家险企将升为副部级单位，人事组织管理权将上交中组部。集团公司在中央地位的提升对公司未来发展将争取更多谈判筹码。同时我们认为袁力董事长上任后带来的公司战略层面的积极变化也将在明年有所体现。

　　我们预计公司2011年-12年EPS分别为0.84和1.02元，新业务价值增速10%左右，隐含新业务倍数6倍，估值处于历史较低水平，短期的反弹条件也较为充分，维持“强烈推荐”评级。