电广传媒：资产重组进程稳步推进

　　事件：电广传媒公告资产重组正式议案，拟以每股25.60元发行5510万股，吸收合并惠心、惠德、惠悦、惠润等四家公司局方股权。与7月6日公告的资产重组预案相比，目标资产评估值由14.34亿元调整至15.02亿元，相应的发行股份由5248万股调整至5510万股。

　　省网整合后有利于区域有线网价值的持续挖掘。重组完成后，公司主要精力将集中于省网平台的运营和双向网络的改造。目前湖南省网已完成全省BOSS系统的建设，为增值业务开展奠定了基础；另一方面，公司正在积极推动双向网络改造，11年底有望达到楼栋全覆盖并使接入率达到50%。伴随高清和互动点播等增值业务的铺开，有线业务ARPU值有望逐渐提升。

　　关注省内乡镇网络整合进程与省外扩张步伐持续推进。此次资产重组完成后，公司将拥有湖南省内400万有线用户100%权益，后续用户增长主要来自以下3个方面：1）跨区域参股继续推进：公司已经在河北保定、青海西宁以及新疆三地迈开跨区域收购步伐，此外还有10多个大型项目正在积极推进中，我们预计后续省外扩张继续取得进展是大概率事件；2）省内乡镇网络整合；3）中信国安“四市一县”90万用户的整合。

　　分部估值得到公司合理市值134亿元，维持“增持-A”评级。我们略微上调盈利预测，预计11-13年EPS分别为1.90元、1.94元和1.98元（摊薄前），资产重组增发摊薄后EPS分别为1.67元、1.70元和1.75元。我们采用分部估值法计算得到公司合理市值134亿元，按增发后总股本4.62亿计算，对应每股价值29.04元。公司主营业务正在改善，有线网络外延扩张战略仍将持续，庞大的创投规模使得业绩弹性较大，且资产重组议案包含股价低于25.60元的回购协议，我们维持“增持-A”评级。

　　风险提示：双向改造可能带来资本开支超预期；投资收益兑现节奏缓于预期。

　　

(作者:侯利)