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江苏神通:核电业绩弹性大 新产品进展超预期

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-01-09 09:54 来源: 瑞银证券

  瑞银证券

  我们认为2012年核电建设有望重启,公司业绩是弹性最大的标的之一。

  我们认为核电仍是中国清洁能源主力装机,核电建设大趋势未变,只是景气后移。我们认为2012年已获批项目建设有望恢复,法规体制配套健全后核电建设将全面重启。公司是核电蝶阀/球阀垄断供应商,我们测算目前核电在手订单超过4亿元,2012年核电业务有望增长100%,目前订单能维持到2013年中期。我们认为公司将是建设重启后业绩弹性最大的标的之一。

  核电新产品新增公司60%市场容量,将成新利润增长点。

  公司积极发展核电配套新产品,我们估算其市场容量约为目前核电蝶阀/球阀的60%。地坑过滤器、可视流动指示器均填补了国内空白,我们认为未来进口替代空间广阔。我们认为在客户资源优势下,2011年新产品收入就将超过1500万元。

  开拓冶金/火电/煤化工/石化市场,一定程度弥补核电建设暂缓影响。

  冶金阀门定位于政策支持的节能减排领域,公司也加大了销售力度,我们预计其有望维持增长态势。同时公司积极开辟新市场,我们看好煤化工投资启动和火电/石化高端阀门进口替代,预计2011年火电和煤化工合同就在2500万元以上。我们认为核电外阀门市场的开拓将一定程度上平抑公司订单波动。

  估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价27元。

  在2012年核电已获批项目建设重启的假设下,我们预测2011-2013年EPS为0.49、0.72、1.04元,3年复合增速达35%,2012年净利润同比增速达47%。我们基于瑞银VCAM模型,假定WACC为8.4%,得出27元的目标价。

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