长城汽车：核心业务SUV2012年将有高增长

　　平安证券 王德安 余兵

　　公司对其三大车型战略定位清晰：SUV为其核心业务；皮卡市场地位持续领先；轿车做精A级；2012年长城汽车高增长确定，天津基地投产迎来再次腾飞，SUV产品从传统越野走向越野与城市型兼备；2011年底推出的SUV哈弗H6及轿车腾翼C50竞争力突出，将成为2012公司增长利器。

　　SUV为公司核心业务，毛利润占比50%以上。公司基于皮卡领域的积累于2002年进入SUV领域，常年保持自主SUV龙头地位，产品定位6—15万，性价比突出；新品首款城市型SUV哈弗H6推出较晚，2011年公司SUV增幅低于行业，2012年SUV将成为公司增幅最高的业务。

　　哈弗H6、腾翼C50助2012销量高增长。2011年公司推出首款定位中高级城市型SUV哈弗H6;国内首款9万元以内带T车型三厢轿车腾翼C50。两款新车动力性能优越、拥有超长保修里程，后续还将陆续丰富配置增加购买者选择。两款新车销量贡献将于2012年开始体现，我们预计两新车将于2Q12稳定批产，单月上万概率较大。预计2012年SUV同比增长36%达20万辆，轿车同比增25%达23万辆。

　　公司拥有较为独特的竞争优势与成功经验。产业链适度垂直整合、坚持高标准外购：公司产品零部件自制率50%—60%，核心部件如发动机、变速箱、车桥自制；车灯、内外饰自制，有利于车型升级并控制成本；高标准的外购提升整车性价比的同时加大自制配件竞争压力。

　　“少平台、多品种”降低风险、增强规模效应：目前公司具备三大平台，研发协同、技术共用，大幅降低单车型依赖风险并提升规模效应。

　　国内营销网络主要位于三级及以下城市；海外KD厂、营销网络布局完备。

　　不打价格战、SUV+皮卡业务占比大致公司盈利能力更稳定：产品价格稳中有升。

　　与其它车企不同，公司SUV及皮卡业务占比大，利润率稳定性明显优于其它自主乘用车企，业绩波动性相对较小。

　　盈利预测与投资建议：我们上调了公司业绩预测为2011、2012、2013年EPS为1.17、1.53、1.74元，公司2012年业绩增长确定性强，目前估值低，给予2012年EPS以12倍PE，未来一年合理价位为18.4元，提高评级为“强烈推荐”。