步步高：挖掘业态组合优势 下沉三四线市场

　　投资要点：

　　省内购物中心再下一城

　　公司于2012年1月5日与衡阳深国投签订了《商品房买卖协议》，购买深国投所属衡阳市高新区24号街区深国投商业中心部分房屋，涉及面积为地下一层整层面积约15，006.61平方米和地上一层面积约522.38平方米，交易金额为1.5亿元人民币。此外，公司还拟另租赁该物业第一层至第五层面积约42，000平方米，将该项目打造成集生活超市、百货、电器、餐饮娱乐为一体的城市购物中心。

　　超市、百货双轮驱动收入增长

　　公司是湖南省的商业龙头，已拥有超市门店115家、百货门店18家。公司一直秉承农村包围城市的扩张战略，立足中小城市，以密集开设门店的模式强化市场控制力。2009年以来，公司相继对超市、百货业务进行供应链整合以及业务线梳理，开店质量及效率均出现显著提升。2011年公司回归快速扩张轨道，同时加大了自有物业门店比重，开设约16家超市门店，以及长沙河西店、岳阳店及宜春店三家大体量购物中心。

　　挖掘品牌优势，下沉三四线市场

　　近年，湖南省人均可支配收入居于中部区域前列，居民消费实力仍有望保持高速增长。预计公司未来将继续强化供应链规模优势，深入挖掘品牌优势，分享旗下超市在各地州市的影响力，加速以购物中心模式在地州级城市的渠道下沉，将超市、百货、电器三个主力业态之间的协同效应充分发挥，分享消费普及与升级带来的红利。这种扩张模式将巩固公司在区域市场的强势地位，但同时也加大了公司的资金需求。

　　投资建议

　　公司超市、百货业务架构调整基本到位，供应链整合效果释放显著，省内外扩张布点提速，同店增速保持高增长，公司业绩拐点逐步得到确认。我们预测公司2011年至2013年EPS分别为0.91元、1.17元、1.53元。对应当前股价PE分别为23倍、18倍、14倍。考虑公司管理效率的显著提升，外延扩张能力的不断增强，我们认为可以给予公司一定估值溢价，维持对公司“推荐”评级。

　　

(作者:陈雷;卞晓宁)