开山股份：产品节能+成本优势

　　螺杆空气压缩机行业将回归平稳增长。“十一五”期间，螺杆空压机行业年均增长24%，下游固定资产投资增速回落，给行业的增长带来很大的不确定性。我们认为行业将回归平稳增长，理由有二：1）节能减排政策下，高端节能产品的需求增加；2）基于效率和节能的相对优势，螺杆机对活塞机的替代将继续。预计未来5年，螺杆空压机行业增速为17%-20%。

　　核心竞争优势：节能环保+成本优势。由于实现了螺杆转子自制，未来相当长时期内，公司相对于国内竞争对手的成本优势难以被显著削弱；与国际竞争对手比较，人力成本的差异相当显著，同时公司产品性能达到国际水平，在外资占主导的高端市场已有所斩获。

　　节能新产品支撑螺杆空气压缩机业务稳定成长。公司传统业务受制于下游行业固定资产投资的回落，公司顺应节能减排形势，采用合同能源管理销售方式，将产品节能优势转化为竞争优势，不断推出节能新产品，打开高端市场，逐步实现进口替代。

　　螺杆冷媒压缩机业务2012年或有突破。凭借产品节能优势，中央空调用冷媒压缩及试用产品获得客户认可，预计明年将批量订货；同时，公司积极探索进入冷冻冷藏压缩机市场的途径。2012年公司在螺杆冷媒压缩机领域的推进步伐将加快。

　　和成都压缩机厂合作，开发煤层气压缩机。根据“二五”规划，煤层气产量目标为215亿至235亿立方米，较“十一五”增长一倍多。中石油规划产量40亿立方米，占1/5。成压是中石油系统石油天然气、煤层气压缩机的主要提供者，公司与其合作，将受益于煤层气产业的发展。

　　首次给予“增持”评级。预计公司2011-2013年EPS为2.12元，2.74元和3.37元，对应1月5日49.3元的收盘价，动态PE为22.25、18.13和14.6倍。公司2011-2013年EPS复合增速26%，高于制冷设备上市公司的均值，给予2012年20-22倍的PE，合理价值区间为54~60元。

　　风险因素：1、下游行业投资增速下滑超预期；2、新产品性能低于预期。

　　

(作者:王轶铭;肖群稀)