星网锐捷：下一代网络确定性标的

　　

　　国金证券 陈运红

　　投资逻辑：

　　交换机路由器的差异化竞争策略：云计算、下一代网络、以及全网IP化进程将给国内数据通信设备行业带来五年以上的黄金发展机遇。目前国内厂商中仅华为、中兴和星网锐捷迈入了数据通信设备的门槛。通过10年的积累，星网锐捷已经牢牢立足于数据通信设备行业。通过对细分行业设备和解决方案的定制开发以及“软件+产品+服务”的差异化竞争，公司在网络设备上保持持续较快增长的确定性很高。

　　云终端的先发优势明显，高速增长行业契机来临：公司在云终端的市场份额约为40%，具备非常明显的规模优势和先发优势。“桌面云”是目前云计算最成熟的应用模式，随着未来国内云计算建设力度以及各企业对TCO和安全性的重视程度的加大，云终端行业高速成长几成定局。同时，行业的技术壁垒高于市场认知，虚拟化、桌面云网管、外设管理等软件成为提高整体解决方案附加值的亮点。

　　依靠IP技术快速切入各类行业应用和终端市场：公司同时布局了EPOS、DMB、安防监控、统一通信、智能家居市场，其中EPOS已经放量。公司布局各类终端的核心逻辑是：1、通过快速定制设计能力、柔性生产方式、规模成本优势满足千变万化的ICT终端市场；2、通过IP技术的优势快速切入各类正在IP化的行业应用市场。

　　投资建议：

　　公司是A股中非常稀缺的数据通信设备的纯正标的，确定性的受益于云计算、下一代互联网和全网络IP化的进程；云终端的持续高速增长成为定局，虚拟化、桌面云网管、外设管理等软件逐渐增加云终端整体解决方案的附加值；并且公司通过IP技术的优势切入各种类型的M2M终端市场，具备快速研发、生产能力，向上弹性很高。公司未来三年成长明确，是前一轮下跌中被错杀的品种，目前具备很强的估值吸引力，建议买入。

　　估值：

　　谨慎预测，2011-2013年EPS分别为0.51元、0.65、0.84元，考虑到公司未来三年的成长性非常明确，给予公司30×2012EPS，估值19.50元，重申“买入”评级。