远东传动：行业绝对龙头 12年业绩弹性大

　　非等速传动轴行业绝对龙头，直接受益板块复苏预期

　　汽车作为先导性行业，得益于年初流动性宽松和以及市场对经济下行趋势一季度见底的预期，本周出现明显反弹。公司为国内非等速传动轴行业的绝对龙头，是国内最大的独立非等速传动轴供应商，就产能而论，公司已可与世界巨头比肩。我们估算，公司国内重卡传动轴市占率为20.3%，工程机械传动轴市占率为59%。公司直接受益于商用车板块的复苏预期。

　　制约公司盈利能力的负面因素将逐步好转

　　我们认为，从四季度开始，制约公司盈利能力的负面因素将逐步好转，11年三季度很可能将成为公司未来一年的业绩低点。

　　经历了近一年去库存，目前重卡主机厂终端经销商的库存压力以明显缓解，下游重卡需求已有所回稳。从历史季度性波动经营看，在正常年份中，三季度销量多为全年低位，我们认为如果12年经济形势企稳，政策向保增长偏移，商用车与工程机械需求将有所恢复。从11年9月中下旬开始，钢材价格出现大幅跳水，至今钢材价格指数较年内高点已跌去近12%。

　　出口业务将成为公司未来几年的新增长点

　　公司已具备了进入国际市场的技术能力，在国际市场中成本优势及大批量稳定供货的能力将是最为关键的竞争力，与欧美同行相比公司有先天的成本优势，在产能方面，公司11年已超过美国德纳成为世界第一大非等速传动轴制造商，如公司产品质量与供货能力能够得到国际市场的认可，公司将进入一个与国内容量几乎相当的配套市场。

　　11年在新建产能逐步释放的条件下，公司出口业务大幅增长，11年上半年实现出口收入1521万元，同比增长400%，预计出口收入将达到5000万元，我们保守预计公司12年出口业务将达到1.2亿元，同比增长140%。

　　估值和投资建议

　　我们预计公司凭借出口业务的快速增长，增速将明显好于国内行业平均，明年钢材平均价格回落约5%，毛坯件自给率恢复至约70%，将抵消人工成本上升及产品降价对公司的负面影响，毛利率将略有回升。预计公司11、12年EPS分别为0.71、0.84元，股价已由低点有所恢复，“增持”评级。

　　我们再次强调公司12年国内与出口业务都有较大的向上弹性，建议密切关注国内商用车与工程机械市场的需求拐点以及公司出口业务可能的超预期增长。

　　(作者:栾钊)