江南嘉捷：内资电梯第一品牌 定位大众电梯市场

　　公司是内资电梯第一品牌，市场份额4%。公司主营垂直电梯、自动扶梯、自动人行道、电梯配件等产品。2011年收入约17亿，净利润约1.8亿，出口占比超过15%。其中，垂直电梯收入贡献占50%，自动扶梯、自动人行道收入贡献各占15%。

　　公司主要产品毛利率23-30%，高于康力电梯1-2个百分点。

　　公司电梯（含扶梯）市场份额接近4%，是唯一进入前十名的内资品牌。在自动扶梯（人行道）细分市场，优势明显，市场份额8-10%。

　　下游保障房需求令人担忧，超市需求增长稳定。电梯市场中85%为垂直电梯，15%为自动扶梯和自动人行道。

　　垂直电梯下游主要为高层住宅、商务楼、工业企业等。目前房地产投资增速在30%左右，呈下降趋势；保障房2012年计划开工700万套，但由于配套资金等诸多原因，开工率可能会低于预期。预计垂直电梯2012年需求增速10-15%。

　　自动扶梯和自动人行道下游主要为大型超市、商场、地铁、机场等。

　　近几年大型超市，特别是外资品牌超市正处于扩张阶段，新开门店增速较快，年均增速20%；地铁、机场等公共交通投资增速稳定，约10%。预计自动扶梯和人行道2012年需求增速在15-20%。

　　定位大众市场，营销网络覆盖全球。公司具有高速电梯以及大跨度自动扶梯等技术储备，但市场定位仍然以0.5-2.5米/秒大众电梯（扶梯）为主，避开与高端品牌的正面竞争。

　　营销网络覆盖全球60个国家和地区。国内拥有12家分公司、38个服务网点、291家安装维保代理商；国外拥有经销商87家。预计2015年营销网络规模将增加一倍。

　　募投项目：募投扩建厂房毗邻现有厂区，预计2013年完工，新增产能垂直电梯6200台、自动扶梯1400台、自动人行道400台。

　　盈利预测：预计公司2012垂直电梯收入增速10-15%，自动扶梯（人行道）收入增速15-20%。假设产品价格和毛利率不变，2011/12EPS为0.79、0.91元。相对康力电梯2012年PE16X，我们认为，公司2012年PE可以达到18-20X，定价区间16.38-18.20元。

　　

(作者:黄海培)