招商证券：券商第一梯队 创新业务优势明显

　　江怡曼

　　在经历了一轮连续的下跌之后，券商类上市公司终于在本周迎来了一轮反弹，其中就包括招商证券(600999.SH)。

　　在本周的5个交易日之中，招商证券有4个交易日收阳，仅周五收了阴线，当日报收10.57元，一周涨幅4.24%。

　　“公司的总体业绩在券商板块中还是相当不错的，近期下跌得比较多，在估值上具有较大优势。目前来看，该股依旧处于空头行情中，但已经进入到反弹阶段。具体还要看大盘接下来的走势如何。”某券商分析师表示。

　　周二晚间，招商证券发布公告称，2011年12月份，公司出现亏损，亏损额为4545.3万元，而11月公司盈利5381万元。当月公司营业收入为1.71亿元，环比减少37.25%，期末净资产为240.55亿元。此外，2011年1~12月，公司实现营业收入47.42亿元，净利润18.39亿元。

　　2011年三季度末，公司总资产规模为674.17亿元，净资产规模达到了245亿元，均位于上市券商第五位。公司累计净资产收益率为7.58%，在可比的大型上市券商中排名第一位。

　　2011年三季报显示，公司累计代理买卖证券净收入为18.99亿元，同比下滑20.3%。市场竞争激烈使得公司市场份额有所下滑，佣金率也环比下降，但降幅明显趋缓。

　　而相对于经纪业务，公司在投行业务方面的优势较为明显。2011年前三季度，公司累计实现的证券承销收入仅次于中信证券，在上市券商中排名第二，市场份额迅速上升至4.24%。“招商证券投行业务的优势主要集中在中小板和创业板。”上述券商分析师表示。

　　值得一提的是，截至去年三季度，公司资产管理收入增长显著，达0.85亿元，同比增长62.76%，公司集合理财产品8只，资产管理规模约90亿元，市场份额5.57%。

　　除此之外，作为创新业务之一的融资融券业务对公司业绩提升的贡献力度依然较大。2011年上半年，公司融资融券利息净收入达到了8046万元，排名略有下降，但是占利息净收入的比重仍位居上市券商排名第一，达到了24.57%。

　　据了解，融资融券业务自2010年3月推出以来，其规模逐月不断增加。但是，与成熟市场相比，我国融资融券业务的发展空间依然巨大。

　　华泰证券研究员贾津生表示，融资融券业务对公司业绩贡献明显，其他创新业务也正处于扩张或筹备过程中，充足的净资本也将为公司的创新业务发展提供有力支持。

　　除此之外，公司也在积极布局直投业务。公司直投子公司招商资本投资目前注册资本仅为5亿元，相对规模较小。根据公司公告，招商资本投资拟出资4800万元，参股招商湘江产业投资管理有限公司，占该公司40%股权。并出资3亿元，与关联企业华祺投资及其他投资者共同投资设立招商湘江产业投资有限公司，注册资本为11.57亿元，主要投资方向包括工程机械、装备制造，新材料等新兴产业。

　　贾津生认为，作为第一梯队的券商之一，公司将不仅受益于目前传统业务的上升弹性，同时也获益于其较强创新能力。因此，对应于2012年的EPS，给予22~25倍的市盈率。对应的合理价格为11.44~13元，给予“推荐”的评级。