马骏：短期内资本外流压力尚存

　　夏欣

　　中国经济增速放缓已成定局。近期海外投行相继发布报告，预警中国经济2012年面临较大下行风险。

　　如何厘清当前经济形势，化解内外风险，确保经济“稳中有进”？《中国经营报(微博)》记者采访了德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士。马骏认为，中国经济的下行压力主要来自四个方面：出口放缓、房地产投资减速、宏观紧缩带来的滞后效应，以及整个资金链对中小企业、地方融资平台的压力。

　　不过马骏预计，2012年二季度以后，经济将会反弹。欧债危机在二季度会有所缓解。“环比经济增长在今年二季度开始恢复，同比经济增长在三季度显现复苏。”

　　房价还有5%~10%下行空间

　　《中国经营报》：搜房网公布了全国35个大中城市住宅销售价格指数，从2011年10月高点至今，已经下跌15%，你判断房价何时见底？

　　马骏：房价大约还有5%~10%的下行空间。主要是因为如果再下降5%，累计跌幅就达到20%了，而2011年居民年收入增长是13%。也就是说，与一年以前相比，居民对房产的可支付能力提高了33%，或者房价相对于居民收入降低了33%。在美国同样提高33%的居民对房屋的可支付能力，可能需要10年、甚至20年。如果居民的可支付能力有所提高的话，理论上讲，这些想买房的居民觉得房子够便宜就会自动来购买，这种情形等同于一个自动稳定器，也就是通过价格调整自动产生对需求的正面刺激。

　　但万一这种自动稳定器不起作用了怎么办？或者市场还会继续下调，再跌个10%怎么办？真等到那时候就不仅仅是房地产行业不景气了，还会传导到相关行业，如水泥、钢铁、建筑机械业等都会受到冲击。如果这些压力都累加起来的话，政府恐怕不得不采取措施来稳定房地产市场。

　　《中国经营报》：由于政策松动可能会出现地产销售和保障性住房、基础设施投资的恢复性增长，什么时候可以看到？

　　马骏：个人预测房地产投资到2012年下半年可能会有所恢复，判断是基于两种机制：一个是自动稳定器会工作；二是政策可能会松动，这将导致房地产销售和投资恢复。

　　《中国经营报》：你认为房价下跌多少，政策可能会发生转向。对于未来的房地产政策你有什么建议？

　　马骏：如果房地产投资下行的速度和持续的时间过猛的话，对实体经济会造成很大的压力。如果预期房地产价格继续下行，政府肯定会被迫采取一些措施。如考虑优化或者调整对第一套住房购买者的政策，首先契税可以做临时调整，只针对第一套住房，不包括投资性住房；其次，现在第一套住房首付比例是30%，可以做一个适当调整；第三，首套房的贷款利率实行进一步优惠等。

　　全球贸易仍将恶化

　　《中国经营报》：德意志银行预计在2012年，人民币对美元还能继续升值3.5%，这是否会缓解2011年年底资本外流压力，使趋势转向？

　　马骏：未来几年，人民币对美元会持续升值，但升值速度有所下降，升值是一个逐步放缓的趋势。我们判断，短期内中国还会面临一些资本外流的压力。这主要是因为整体市场，尤其是海外市场对人民币贬值的预期，不过这个贬值预期不是只针对人民币，而是针对整个亚洲新兴市场国家。从2011年八九月份开始，韩国等新兴国家的货币贬值幅度很大，韩币短时间内贬值了15%。

　　市场认为由于欧债危机导致亚洲经济增长的进一步放缓，经济放缓将会导致海外资本撤资，所以短期造成了对亚洲货币(包括人民币)的压力。不过由于中国实行外汇管制，使得这个压力传导到国内的可能性相对较小。

　　今后几个月，由于经济环比下行的态势还将继续存在，因此资本外流态势还会持续。等到2012年二季度，经济开始反弹，比如PMI(采购经理人指数)恢复到52~53的话，市场对人民币升值预期就会有所恢复。

　　《中国经营报》：除了人民币贬值预期，导致海外资本从中国外流的主导性因素还有哪些？

　　马骏：对人民币汇率本身的预期是最主要的因素，此外，另一个应该关注的就是国内投资收益。如果投资者在中国股市、房地产市场都赚不到钱，这会加大投机性资本外流的步伐。目前除了银行存款，短期内还看不到国内有哪些确定的投资机会，这也会加速资本流出。

　　《中国经营报》：2012年第一个星期，波罗的海指数和运费分别下跌65.8%、60.8%，这一指标除了表明2012年国际贸易会进一步萎缩，还预示着什么风险？

　　马骏：这是整体市场对全球贸易预期还很悲观的一个表征，个人认为3个月之内，情况恶化的可能性远远大于改善的可能性。如果就投资者最担心的因素排序的话，第一是欧洲的情况，欧洲的投资者认为今后几个月欧洲形势会变得更加严峻；第二就是中国，因为中国是大宗商品的最大进口国，很多大宗商品30%~50%的消费量都来自于中国。如果中国短期内经济环比下行的话，中国的因素就会影响到全球贸易的增长。我们估计中国对水泥的需求可能在2015年见顶，对钢铁的需求可能在2017年见顶。