长城汽车：销量增长一枝独秀

　　东北证券

　　投资要点：

　　公司2011年实现营业收入301.41亿元，同比增长31.13%，实现归属于股东净利润34.71亿元，同比增长28.53%，实现每股收益1.14元(按最新总股本全面摊薄，下同)，略低于我们IPO时每股1.16元的预测。

　　公司发展战略独特，SUV、皮卡和轿车“三驾马车”成就公司过去几年的辉煌。2011年全年，长城汽车累计销售49万辆，同比增长22.5%，超过行业2.45%增幅20个百分点以上，其中出口8.5万辆，同比增长高达50%。

　　2011年，公司SUV销累计售16.44万辆，连续9年保持中国自主品牌SUV销量第一，与2010年的15.01万辆相比，增长9.53%；由于基数较大，增速低于SUV子行业销量20.19%的增速10.66个百分点。

　　2011年，皮卡行业全年累计销售39.43万辆，实现同比增长4.1%，长城皮卡全年累计销售12万辆，同比增长18%，高于行业近14个百分点，市场占有率达30.9%，连续14年获全国销量第一。

　　2011年，长城腾翼轿车销售20.5万辆，同比增长39.3%，由于基数原因，上半年轿车销售97662辆，同比增长101.33%，下半年销售约为10.73万辆，同比增长8.93%。

　　我们预计公司2012-2013年摊薄后EPS分别为1.50元、1.88元，同比增速为31.58%、25%，给予公司2012年动态PE为10-12倍，合理估值为15.00-18.00元。

　　风险提示：1、随着公司产品基数的提高，销量增速放缓；2、融资项目建设和投产，制造成本增加，影响利润增速。