东富龙：外延式并购和海外发展将成新亮点

　　2011年1月18日，东富龙发布2011年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为18，600~21，400万元，同比增长30%~50%，符合我们的预期。

　　我们认为公司披露的净利润范围主要是基于谨慎性原则，按照不同的所得税税率计算的结果。东富龙在2011年10月通过上海市高新技术企业第二批复审并予以公示，但截至日前尚未获得国家给予的认证证书。但据我们了解公司在上海市高新技术企业评比中名列前三，获得国家证书只是时间问题，所以2011年度公司的高速增长基本可以保证。

　　我们看好公司的逻辑依然是：

　　1>东富龙是国内冻干设备黄金增长期的的最大受益者。与国际巨头相比，东富龙具有价格优势，售后服务完善且高效，同时在争取国内医药企业订单上更有竞争力（国内制药百强企业中有51家是其客户）；与国内竞争者相比，东富龙具有技术优势和规模优势，上市之后的产品线扩张和外延式并购将进一步拉大与国内竞争者的差距。

　　2>订单预收模式保证公司未来盈利增长的稳健性。根据我们的推算，2011年底公司在手订单金额超过10个亿，基本可以保证2012年全年的销售收入。

　　3>公司积极拓展海外市场，有望成为新的增长引擎。海外市场由于竞争较为缓和以及退税带来的高利润率等因素，未来海外销售占比和综合毛利率将逐步提升。

　　4>公司战略规划清晰，资金充足，致力于从冻干设备—>冻干系统—>冻干工程转型。收购德惠空调和德惠工程，取得工程施工资质；和日本合资生产无菌隔离器，涉足高端隔离器领域，一步步打开产业链的空间和市场。

　　2012年起公司股价累计下跌了10.11%，这主要是由于系统性风险带来的整个医药板块的估值下移。公司经营情况良好，订单量充足，我们维持2011~2013年的预测，对应EPS分别为1.34/1.76/2.21元，增速50%/30%/25%。给予“增持”评级。

　　风险提示：新GMP带来的改造需求不达预期；不锈钢涨价带来的毛利率下滑风险

　　

(作者:谢刚)