伟星股份：终端需求不给力直接导致业绩向下修正

　　一、事件

　　概述公司公布公告对2011年业绩进行修正，预计归属母公司净利润由此前预期的同比增长0-30%修正为同比下降10-20%，主要系：1，产销规模未达预期；2，盈利水平下降；3，水晶钻业务经营不善；4，2010年因政府土地收储以及设备抵免所得税总计1342万元的非经常性损益在2011年不复存在。

　　二、分析与判断

　　业绩向下修正说明终端需求确实不给力

　　我们此前在报告中已提到公司估值提升关键在于提价以及产销率提升。由于公司在纽扣领域的绝对龙头地位以及拉链规模的迅速扩张，我们认为产品提价并不是产销规模低于预期的直接导火索，关键还是下游需求不力带来的订单萎缩。2012年，虽然公司新增产能到年中将开始释放，不过考虑到公司间接出口占比40%（直接15%），欧美及国内需求在经济萎靡、居民消费能力下降的情况下已无法提供强力保障，因此公司产销规模恢复将比较缓慢，而产品价格提升空间已不大，最多是新增产能带来的结构调整。所以估值提升在2012年将受到较大阻力。从盈利水平方面来看，成本加成的销售模式可以保证盈利能力总体稳定，不过原材料大幅上升带来的提价却无法顺利传导至终端，从产销规模下降便可证明，因此毛利率较前2年有所下降也属正常。今年来看，我们认为大部分原材料供需情况已有所缓解，资金炒作动力也有所不足，因此毛利率在产品结构优化下将保持小幅上扬的趋势。

　　水晶钻业务将被逐步舍弃

　　公司本想通过水晶钻业务探索新的盈利增长点，不过近年来行业恶性竞争情况大大超出原先预期。去年上半年毛利率只有17%，下半年更差，公司在此业务上已无法盈利，未来会逐步退出。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　下调11-13年核心EPS至0.83/1.02/1.32元，对应P E 15/12/9倍。从估值来看，公司目前缺乏充分上涨理由；从业绩来看，11年业绩下调有利于12年业绩提升，我们建议投资者暂时观望，但需紧密跟踪公司产销规模情况，订单恢复是今年纺织类企业的核心投资逻辑。

　　

(作者:吴骁宇)