思源电气：业绩弹性仍需要观察

　　摘要：

　　要点：公司发布2011年业绩快报，实现收入197493万元，同比增长5.2%。实现净利润16712万元，同比增长-70%，对应的EPS为0.38元。

　　点评：

　　1、第四季度显示逐步进入回升阶段

　　全年数据看，5%的收入增幅显示增长仍然乏力。就其综合的原因，一次设备行业的低迷是公司业绩不理想的关键因素，包括产品容量下降，产品价格下降等综合因素。

　　不过，从第四季度数据看，总体好转特征明显。一方面，第四季度的16.1%的营业收入增长在幅度上较前三季度有较为明显提高。另一方面，第四季度的9.8%的销售净利率水平相对于上年同期数据缺乏可比性，较前三季度的7.7%的提高幅度则较为显著。

　　四季度好转的原因，主要在于行业盈利能力的逐步恢复和公司产品结构的调整。依据我们草根跟踪的数据，目前的产品价格较2010年第四季度的最低水平有10%以上的提升，促进了毛利率回升，预计这种现象将延伸到2012年。

　　2、新产品的业绩弹性尚需要观察

　　除了前面分析到的产品毛利率因素外，公司产品结构的调整也是盈利回升的重要因素。其中，以GIS为代表的组合电气、以智能变电站和SVG为代表的电力电子是主要的结构调整来源。

　　虽然公司的新产品显示出良好的成长性，譬如GIS的第六期在110KV中占有率接近25%，智能变电站也从第五期的8个变电站提高到第六期的32个站。但总体而言，由于公司目前已经达到20亿的收入规模，使得新产品的弹性尚需要观察。

　　3、盈利预测及投资建议

　　我们维持2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.38元、0.58元、0.73元的盈利预测，目前的10.82元对应的PE分别为29.0倍、18.6倍和14.8倍，具备一定的投资价值。鉴于市场的系统性风险和公司业绩弹性的不确定性，我们维持“审慎推荐”投资评级。

　　

(作者:何本虎)