南钢股份：非冶炼业务支撑业绩

　　业绩预减：南钢股份发布业绩预减公告，公司2011年度归属于母公司所有者的净利润较2010年度同比下降50%以上，其2010年归属于母公司所有者的净利润为9.18亿元，EPS 0.237元；?冶炼主业亏损、非冶炼业务成救命稻草：由于行业供需环境恶化，四季度公司冶炼主业亏损成为拖累全年业绩的主业原因。一方面9月中以后原材料及产成品价格的深度下滑造成较大存货跌价损失，另一方面在下游需求萎缩的过程中，供给过剩环境下的价格战必然导致产品盈利能力的下滑。在不考虑矿石收益的情况下，我们估计全年公司冶炼主业处于亏损状态，而矿石、矿渣微粉等非冶炼业务成为11年公司实现盈利的关键。公开资料显示11年金安矿业铁精粉产量超过100万吨，同比增长14%，贡献利润超过6亿元，在冶炼行业环境不利的情况下对公司业绩起到一定缓冲作用；?未来看点：

　　品种结构持续调整：在船板产品盈利不佳的情况下，公司通过增加管线钢、储罐钢、海工板等需求较好的品种比例来适应行业环境的变化。公司的产品结构升级以十三大高端钢种的研发、生产为重点，部分重点品种已经取得突破，其中海工板11年接单量超过14万吨，是10年的5.7倍；9Ni钢生产技术工艺取得突破，产能位居国内前列；X80W、X65MO等高端管线钢销量大幅增长，石油管线钢市场占有率突破50%。我们认为产品结构调整与升级将有利于公司缓冲中厚板行业需求低迷的不利影响；矿石自给率有提升空间：在金安矿业已基本达产的情况下，海外权益矿是近期公司矿石保障能力提升的主要看点。公司持股10%的All Wealthy Capital拥有马来西亚6个铁矿山的采矿权，铁矿品位约40%。该公司将每年向南钢供应200万吨铁矿，前5年的价格为在马来西亚铁矿市场价基础上每吨优惠3美元。算上权益矿，公司矿石自给率约为20%-30%，而公司计划在未来2-3年内将铁矿石自给率提升至40-50%，因此依然存在增加公司自有矿石资源的预期；?煤矿项目计划年内投产：公司持股49%的金黄庄矿业拥有金黄庄矿和郝庄矿两个矿区，可采储量5222万吨，煤种主要为1/3焦煤、无烟煤、贫煤。其中金黄庄矿目前处于基建期，预计于今年年底建成投产，初步形成45万吨的年产能，郝庄矿规划产能45万吨，目前处于勘探期。

　　盈利预测：预测公司12-13年EPS分别为0.20元、0.28元，给予“增持”评级。

　　

(作者:笃慧)