长荣股份：高增长确实 估值具有吸引力

　　宏源证券 庞琳琳

　　 2011年业绩确实高增长。公司公布2011年业绩预告，预计2011年全年实现归属上市股东净利润15500万元-16500万元，较上年同期同比增长90-102%，公司2010年实现归属上市公司股东净利润8172万元；公司曾在三季报中预计2011年全年净利润同比增长90%左右。

　　公司2011年9月16日完成了2011年上半年权益分派实施，总股本扩大到14000万股，那么，对应2011年每股收益为1.11元~1.18元，略高于我们之前给予的1.10元的预测。

　　三因素支持未来几年持续高增长。消费升级仍将推动烟包领域印后设备需求高增长。烟草包装市场消费升级和对进口设备的替代是推动国内印后设备快速增长的主要原因，目前印后设备的进口替代基本完成，未来烟草市场消费升级仍然将推动印后设备需求保持一个较高的增速，而设备的更新换代在最近几年也将形成规模。社会包装领域需求更广阔。社会包装领域广泛，对印后设备的需求增长主要来自社会消费总量的增长，消费升级以及行业集中度提高。出口市场布局已完成。欧美日是全球包装物需求最大的市场，在发达经济体景气下行的背景下，印刷厂商对高额设备投资的承受能力减弱，公司即依靠产品的性价比优势进入欧美及日本市场，而且出口产品比内销的毛利率高15-20%。公司已完成了欧洲、美国和日本三大主要市场的布局，其中日本由代理改为直销，可获取更高的利润水平，美国市场为直销，而欧洲保持了原有的代理模式。

　　预测与估值。

　　估算公司2011年、2012年和2013年可实现每股收益基1.12元、1.54元和1.93元，对应动态PE22倍、16倍和13倍，估值处于较低水平，具有吸引力，而且基本面优质，维持“买入”评级。