精锻科技：产能加速释放驱动新一轮成长

　　爱建证券

　　

事项:

披露2011年年度业绩预告，主要数据如下：公司全年实现营业总收入约3.84亿-3.85亿元，同比增长约24.36%-24.68%；归属于上市公司股东的净利润约0.86亿-0.87亿元，同比增长约18.42%-19.80%。摊薄EPS约0.86-0.87元(最新股本)。

投资要点：

出口驱动营收增长：

公司2011年营业收入同比增速达24%，其主要驱动因素来自出口。根据公告内容估算，公司2011年预计实现出口销售额约1亿元，同比增幅约208%；国内销售额约2.75亿元，同比增幅约2.3%；即出口业务对公司全年主营收入增长的贡献度高达90.5%。

毛利率略有下滑：

公司第四季度毛利率有所回升，但全年毛利率较之2010年仍下滑了约2.5个百分点，导致毛利率下滑的主要原因包括：1)原材料价格上涨、2)人工成本上涨等。另外，研发费用占比提升、IPO上市过程中的费用支出都直接推高了相关费用科目相对营业收入的占比。这些都是导致公司净利润增幅低于收入增幅的原因。

募投产能有望加速释放 随着IPO项目的推进，我们预计公司的差速器锥齿轮和变速器结合齿齿轮产能将在2012年得到较大提升。公司国内外市场同步推进且布局合理，可以较好地平滑单一市场的需求波动，所以我们对新产能消化的前景比较乐观。而募投产能的持续释放，可能驱动公司新一轮的成长。

给予“推荐”评级：

预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.87元、1.12元和1.37元，目前股价19.54元，对应EPS分别为22、17和14倍。考虑到公司较高的成长性，我们认为目前其估值略偏低，故给予其“推荐”评级，未来6个月目标价24.64元。