华英农业：国内肉鸭产业链一体化的领军者

　　投资逻辑：

　　公司是国内规模最大的樱桃谷鸭养殖与加工一体化企业。根据世界消费的一般规律，我国肉鸭（肉禽）行业空间未来将保持平稳增长，个体肉禽养殖加工企业的成长性更多来源于对竞争对手市场份额的挤占。在集中度不高和同质性竞争较为严重的行业背景之下，挖掘产业链价值、提升成本控制能力和寻找与竞争对手的差异点将是肉禽养殖企业提高竞争力的出路。

　　公司目前的看点主要在于：（1）已建立了集祖代种鸭、父母代种鸡种鸭的养殖、孵化，商品代鸡鸭养殖，禽类产品加工与销售以及饲料生产销售为一体的较为完整的产业链，为实现产品差异化标准化打下基础；（2）凭借地处饲料原料产地和灵活调整饲料配方等有利因素形成一定的原料成本优势；（3）目前已初步形成“华英牌”品牌优势，并正致力于通过产业链经营模式来扩大产品品质的差异化优势。

　　与圣农发展相比，公司目前尚未展现出如圣农那样立足于产品差异化基础上的强大的营销体系，这将是公司未来可以提升的空间之一。

　　公司未来的潜在增长点在于：（1）随着产能的逐步释放，过去制约公司成长的养殖产能瓶颈问题逐步得到解决，公司未来成长的关键点将在于如何通过提高营销体系的效率来拉动销量的增长；（2）公司正等待欧洲出口许可证，如果公司未来在出口业务取得突破，则将有利于进一步推动业务增长和提升整体盈利水平。

　　盈利预测与投资建议:

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年净利润分别为90百万元、111百万元和141百万元，同比增长59.17%、23.24%和27.48%，EPS分别为0.61元、0.76元和0.96元。若考虑增发摊薄，2011-2013年净利润分别为EPS分别为0.61元，0.56元和0.72元。

　　投资建议。A股目前与华英农业可比的主要禽类上市公司为民和股份、雏鹰农牧、益生股份和圣农发展，平均估值水平为18×11PE和17×12PE。参考可比公司的估值水平，我们给予公司16-20×12PE的估值水平，目标价12.08-15.10元，首次给予“持有”的投资评级。

　　风险提示：

　　（1）玉米、豆粕等饲料原料大幅上涨风险；（2）富民计划农户养殖管理风险；（3）垃圾处理和环境保护风险；（4）养殖疫病风险。

　　

(作者:陈振志)