中国神华：主要数据均符合预期

　　事件：

　　中国神华公布2011年主要经营数据。

　　点评：

　　从数据来看，中国神华披露的主要经营指标符合预期，我们继续维持“强烈推荐”评级。

　　煤炭产销量符合预期。我们预计中国神华自产原煤2.83亿吨，实际原煤产量2.82亿吨，同比增长25%，完全吻合。销量方面，我们预计3.83亿吨，实际煤炭销量3.87亿吨，同比增长32%，主要是新收购矿井贡献增量约30%，其余部分主要来自于新投产矿井和老矿井挖潜。

　　发电量/售电量符合预期。我们预计中国神华2011年发电量为1488亿千瓦时，实际发电量1800亿千瓦时；预计售电量1384亿千瓦时，实际售电量1676亿千瓦时。整体来看，发电量和售电量均增长20%左右，主要原因得益于新投产机组（南苏煤电2*15万千瓦，孟津2*60万千瓦，郭家湾2*30万千瓦）和机组利用率高于预期。

　　业绩驱动因素分析：分析中国神华2011年业绩增长动力，主要在于：1、煤价上涨；2、产销量增长。

　　但是，我们认为上述因素于2012年增长屈指可数，预计综合煤价上涨约2%，自产煤炭增长约6%；相比之下，收入和利润占比为20%的电力业务在加权平均售电价格提高6.4%后，其业绩增幅将超过煤炭业务利润增幅。

　　维持评级：强烈推荐。预计中国神华2011-2013年EPS分别为2.34元、2.50元和2.88元，目前PE分别为11.4倍、10.7倍和9.3倍。基于中国神华“煤、电、路、港”等一体化优势，管理层战略眼光独具，未来产能扩张较快，且仍将收购集团资产，我们认为中国神华将继续作为A股市场兼具成长性和安全性的稀缺性投资标的之一，故继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：煤价波幅超预期；产销量低于预期。

　　

(作者:刘建刚)