中金公司：中海油服盈利确定性较强，多渠道增长可期

　　投资要点:

　　“十二五”期间多渠道增长机会可望出现。中海油服将致力于满足中国海上油气勘探开发新需求，包括但不限于

　　(1)在深水地区，掌握作业能力和积累经验;

　　(2)在浅海地区，针对“三低”(低渗透、低丰度、低单井产量)油田提高采收率，和针对稠油资源研发热采新技术等;

　　(3)全面升级水下工程的勘察和检测服务，提升环保和安全标准。同时，中海油服还可能参与陆上煤层气和页岩气的相关业务，获得新的增长机会。除满足国内需求，中海油服将可能在北海、墨西哥湾、中东等地区扩大钻井业务，争取油技、物探等业务的新商机，加速盈利增长。

　　短期内，钻井业务仍可能是主要的盈利增长贡献板块，且物探数据采集和处理业务快速增长势头明显。中海油服最近两年投产的新钻井船均已签约，我们预计今明两年钻井业务的作业天数同比将可能分别增加13%和8%，平均日费率年均增速约8%。同时，随着物探、勘查船和海底电缆队的投产，以及原有物探采集装备的升级改造，海上物探数据采集和处理业务将可能呈现快速增长趋势;作为油气勘探开发生产的首要环节，物探业务的回暖也为钻井、油田技术服务和船舶业务的提升埋下了伏笔。

　　估值与建议:

　　我们预计2011-13年的每股盈利分别为0.91、1.06和1.18元/股，可望实现约14%的年均复合增长。由于公司盈利增长确定性较强，我们维持A股和港股“审慎推荐”的投资评级，并上调港股目标价至14.5港币(11x的2012年市盈)，A股目标价格为18.8元人民币(18x的2012年市盈率)。目前中海油服A股2012、2013年的市盈率分别为15x和14x，低于18-20x左右的历史平均水平;

　　港股2012、2013年的市盈率分别为10x和9x，低于国际钻井和综合油田技术服务公司的10-13x的2012、2013年市盈率。

　　风险提示:新钻井船投产以及赴海外市场作业，可能导致成本上升压力增大，利润率下降;市场费率变化风险;中海油成本压力及漏油事故可能对公司造成不利影响;“海洋石油981”近期和中期盈利贡献可能不显著;油田服务作业失误;气候因素、政治因素等。（中金公司研究部）