国电南瑞：高速行驶的智能电网航母

　　事件：

　　公司发布年度报告

　　点评：

　　收入和净利同比分别增长87.75%和80.12%。

　　2011年公司实现主营业务收入46.6亿元，同比增长87.75%；实现净利润8.5亿元，同比增长80.12%，对应2011年全面摊薄每股收益为0.81元。受益于年中并购安徽中天及国网电动汽车充换电设施建设投资，业务中增长最快的是用电自动化及终端设备，收入较上年增长了289%。

　　毛利率总体保持稳定、其间费用控制到位。

　　报告期内，公司整体毛利率为31.39%，比2010年33.3%略有下降。

　　其中电气控制自动化产品下滑了10.25%，主要是由于风电和太阳能行业性毛利率下降，且总包工程在放大收入和利润的同时必将拉低毛利率。

　　期间费用率总体比去年下降3.38个百分点，为10.93%。充分显示公司管理层的管理能力和风控水平。

　　未来电力调度信息化建设、配网自动化、新能源接入等构成未来盈利增长三大看点我们认为2012年公司的盈利能力持续提升、净利润有望保持较快增长的原因主要有三方面：首先两网公司在2012年均将持续进行调度系统的升级改造，且随着信息技术的进步与电网复杂性的增加，信息化投入的增速是成几何倍数的上升；其次，国家电网在配网自动化方面的投资在今后以后会成为常态，配网自动化的市场完全是十一五之前不曾形成规模的市场；最后，依靠公司在新能源接入方面的储备技术和产品以及国家能源局太阳能发电设备检测中心的独特优势，公司在风电控制、光伏逆变器、以及新能源总包业务方面必将实现更大的突破。

　　盈利能力持续提升是大概率事件，维持“买入”评级经过我们的测算，预计公司2012-2014年EPS有望分别达到1.3元、1.83元、2.36元。当前股价对应2012年22倍PE，具有显著的估值吸引力，因此维持对公司的“买入”评级。