新时达：限制性股票激励草案点评

　　激励方案有利于提高公司核心技术人员的积极性，未来业绩可能超预期。

　　通过分析公司的激励方案，我们可以发现以下几个特点：第一，激励对象范围较广，以中层管理人员和核心技术人员为主，105位激励对象约占2010年末，员工总数的13.5%，其中102位激励对象为公司中层管理人员和核心技术人员，占比高达97.1%；第二，股票授予价格的折让幅度较高，为公告前20个交易日收盘价均价的50%；第三，公司设定的净利润增长条件不高，根据近日公司发布的业绩预报，以2011年归属于母公司所有者的扣非后净利润10389.82万元为基数，2012~2014年扣非后净利分别不低于12467.78万、14961.34万和17974.39万，对应EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元，2012~2014年的扣非后净利润复合增长率将不低于20%。综合考虑以上三个特点，我们认为公司此次激励方案是为了保持公司核心员工及中层管理人员的积极性，因此，股票解锁的业绩条件并不能充分显示未来公司的增长能力，我们在不考虑激励费用的情况下继续维持公司未来二年净利润复合增长率约为24%的预测。

　　摊销费用对净利润影响不大，激励方案有助于公司业绩高增长。

　　公司近日刚公布2011年业绩快报，2011年公司归属于母公司所有者的扣非后净利润同比增长了35.77%，公司以基数较高的11年业绩为基础推出的激励方案，显示了公司对未来业绩高增长的信心。我们认为，公司自2007年以来毛利率和净利润率一直维持在40%和16%左右，显示了公司在宏观经济多变的情况下，良好的盈利能力，此外，通过股权激励，公司可以适当降低被激励对象的工资增长速度，从而一定程度降低公司期间费用增速。。

　　估值和投资建议。

　　由于激励方案的实施还有很多不确定因素，我们暂不考虑该费用的影响，维持公司2012年-2013年EPS分别为0.70、0.87元，考虑到未来公司新产品的拓展将带来业绩的快速增长，我们给予30倍的PE目标价为21.2元，维持“买入”评级。

　　

(作者:朱程辉)