北京银行：三层安全边际提升估值

　　安全边际有三层防护垫：资产质量稳定，1倍PB估值，定增价格支撑。而相关监管政策调整、业务战略转型有所突破，或是北京银行估值提升的潜在催化剂。

　　本刊特约作者 戴志锋 李锋／文

　　1月31日，北京银行(601169.SH)公告称定向增发方案已获证监会批准，募资不超过118亿元。

　　根据公司2011年末风险加权资产的估计测算，如果融资118亿元，北京银行2012年的核心资本充足率将上升至11.06%，资本充足率至12.93%左右，能支持北京银行未来4年的快速扩张发展(加权风险资产每年增速25%)。

　　高安全边际

　　定增后，北京银行每股净资产增厚至9.71元，2012年PB下降为1.02倍，略低于行业平均水平。在当前市况下，1倍的PB是很高的安全边际。

　　北京银行非公开定增价格为10.67元，高于1月31日的收盘价7%。由于定向增发对象已经锁定，并已交纳了5%的保证金，且参与定增的意愿非常强烈，只要股价回到定增价之上，方案将顺利实施。预计管理层希望非公开定增在一季度能顺利完成，定增价格对股价会有较强的支持。

　　此外，北京银行资产质量也让投资者吃了颗“定心丸”。

　　目前来看，北京银行贷款结构中政府、央企、国企等大企业仍占主导地位。从上市时历史数据看，北京银行大型客户的结构和工商银行(601398.SH，1398.HK)相似。虽然近几年中小企业贷款占比有所增加，但是整体客户结构仍以大客户为主。

　　从客户分布区域看，主要省会城市，北京、上海、天津地区本身国企占比较高，业务上相对于其他同业也倾向于国企大客户。大企业客户风险相对较小，使得北京银行资产质量也较为优异。

　　即使对于中小企业贷款客户，其在选择上也较为严格；在担保和风险控制上根据行业进行创新，同时培养出专业团队负责，保证资产质量。

　　北京银行在信贷策略选择上趋向低风险，不激进。历史数据已证明其高安全边际，北京银行不良贷款净生成率低，近几年持续低于股份制银行和城商行平均水平，表明资产质量安全性高。同时，其不良率逐年降低，与股份制银行平均水平持平。

　　潜在催化剂

　　北京银行股价近两年明显跑输银行板块，一方面是市场预期其经营景气高点已过；另一方面则是由于监管政策调整对其负面影响较大。

　　政策负面影响表现在，城商行异地扩张受限，其成长性受质疑，估值向下调整。2.5%拨贷比的要求，使北京银行信贷成本不能由于其资产质量安全维持低位，缺乏利润释放空间。

　　而监管政策调整是估值提升的潜在催化剂。预计城商行跨区域经营政策将于2012年逐渐明确，并会有条件的放开。北京银行作为城商行的领头羊，必会受益其中，将有利于其推进全国布局和综合化经营。

　　定增提高资本充足率、贷存比保持低位使得北京银行2012年在信贷增长、经营扩张上具备显著优势。

　　2012年，央行将继续使用差别存款准备金率以控制各银行的信贷额度，而资本充足率是重要指标，定增带来资本充足率的提高将有效提升北京银行的信贷投放能力。经测算，定增完成后，公司2012年贷款增速有望提高3个百分点至20%左右。

　　另外，北京银行2011年三季报显示贷存比仅为62%，在所有城商行中最低，预计2011年四季度贷存比仅为65%左右，信贷增长后劲充足。

　　与此同时，北京银行跨区域经营拓展围绕两条路线：一沿环渤海、长三角、珠三角；二选西宁、乌鲁木齐等区域中心，占据东西部省会城市优势。定增完成后，公司经营区域的扩张能力将会获得明显提升。

　　目前，北京银行正在加速向“零售、中小企业、中间业务”转型，其战略目标是争取用2-3年时间打造成为一家“资本节约型”银行。定增方案的实施将配合其战略转型。

　　北京银行转型的优势是：“船小好调头”，所处于的发达城市区域经济便于其转型。但其经营机制是否灵活，尚需观察。总体看，业务战略转型有所突破。