智飞生物：深化与默沙东合作 提升综合竞争力

　　事项：

　　2月7日，公司公告与美国默沙东公司就扩大合作领域，开展五价轮状病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等项目合作达成初步意向，形成《合作备忘录》，后续具体协议尚需双方进一步论证和商议。主要内容有：1）针对默沙东在中国大陆地区已获得上市许可的疫苗产品，双方意向性地将市场推广合作期限暂定为五年；2）双方共同投资五价轮状疫苗的三期临床阶段，合作完成该产品的临床及生产注册工作，该产品上市后默沙东将委托公司开展中国大陆市场的推广和分销工作；3）双方将深入探讨RSV的研发及五价轮状疫苗的本土化生产等方面的合作。

　　双方合作关系向纵深发展，有助于提升公司的综合竞争力

　　此次初步合作意向的达成标志着双方的关系从单纯的代理合作发展为长期战略合作，包括但不限于市场推广、合作研发和生产等方式。这种优势互补、互利双赢的合作关系将进一步丰富公司产品，增强公司研发、制造能力，提升公司综合竞争力和盈利能力，影响深远。

　　协议项目市场前景看好，未来合作产品可能进一步扩大

　　我国每年大约有1000万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎，兰州所是国内市场上轮状病毒疫苗的唯一厂家，且其生产的是单价苗。默沙东的五价轮状病毒疫苗于06年获FDA批准在美国上市（商品名RotaTeq），且已获得WHO预认证，并在87个国家核准上市，09年销售额高达5.6亿美元。该疫苗目前在国内已完成II期临床实验，我们预计最快约两年后有可能上市，市场前景十分广阔。RSV疫苗相对处于研发早期阶段。考虑到默沙东疫苗品种丰富，我们预计双方未来的合作品种有可能进一步扩大。

　　维持对公司的“推荐”评级

　　此前公司公告获得Hib疫苗生产批件、23价肺炎多糖和EV71疫苗临床申请获受理，自产转型已然提速，此次与默沙东合作深化将进一步丰富公司产品线、提升技术实力，公司基本面向好趋势更加明确。由于后续具体协议尚需双方进一步商议且协议项目的上市时间尚有一定的不确定性，我们暂不调整对于公司12~13年的盈利预测，预计11~13年的EPS分别为：0.51，0.86和1.32元，对应2月6日收盘价22.99元的PE分别为：45、27和17倍，维持“推荐”评级。

　　

(作者:凌军)