宇通客车：进入估值和盈利同步提升阶阶段

　　东方证券 秦绪文

　　研究结论：

　　关于校车的强制性国家标准有望即将出台，驱动校车市场快速启动，中国客车行业规模和成长速度需要重新评估。与《校车安全条例》配套的校车强制性国家标准的出台，将使得执法部门有法可依，强制淘汰不符合强制性国家标准的非专业校车产品，有利于专业校车市场的快速启动。根据CEIC的数据统计，截止2010年底，我国共有初中及初中以下在校人数1.8亿，考虑到中国城乡人口的分布结构，并参考美国适龄儿童乘坐校车的比例，我们假设中国27%的适龄儿童乘坐校车，考虑到农村地区路况较差的事实，假设25%的校车为52座的大型校车，75%的校车为30座的中型客车，则中国的校车市场的潜在规模为137万台，其中34.2万台为大型校车，102.8万台为中型校车，潜在市场规模约为2910亿元。

　　我们预计2011年全年中国大中型客车市场的销售规模约为24万台。校车市场启动后，中国客车市场的规模急剧膨胀，成长速度将明显加快，行业内上市公司，特别是校车产品有竞争力的龙头企业，将充分受益于校车市场的快速启动，相关上市公司的盈利和估值水平有望进入同步提升阶段。

　　投资评级。宇通客车作为行业龙头企业，综合竞争优势明显。我们研究认为，市场目前给予公司的估值水平并没有考虑到专业校车市场即将爆发式增长为公司带来的盈利再次迅速增长的可能性，公司的估值水平有进一步提升的空间。我们预测公司2011~2013三年盈利复合增长率为30%。

　　考虑到大中型客车行业的市场竞争格局，行业发展趋势，公司的行业龙头的地位以及未来三年盈利再次高增长的可能性，我们认为给予公司2012年15倍的估值水平是合理的，相应的目标价为32.55元(考虑配股因素)，目前股价为24.45元，配股后将下降(假设配股价为15.61元，按照目前的股价计算配股除权后的价格估算为22.41元)，股价可能的上升空间依然较大，继续维持公司的“买入”评级。

　　风险因素。1)、专业校车市场启动速度低于预期；2)、公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。