海信电器：提升高端占比 深化模组自制

　　广发证券 袁浩然

　　技术产品领先，支撑高盈利。

　　公司2011年业绩100%以上增长，大幅超全市场预期，其中推算四季度在去年高基数下实现100%以上增长。拆分第四季度增长动力：1)受春节及政策退出影响，销售规模大幅增长；2)产品结构优化、深化模组自制等多因素共同影响下，毛利率同比大幅提升2-3个百分点；3)规模优势下，费用率略有下滑(预计1个百分点)；4)四季度公司收到国家项目奖励基金等补贴也部分贡献利润增长。

　　我们认为，公司多年研发积累的技术优势、新品创新优势以及上下游整合优势是公司在复杂黑电行业中立于不败地位的关键因素之一，而这些优势也较长时间内依然是支撑公司增长超于行业的重要因素。

　　下一阶段经营增长有信心。

　　2012年开年，公司高端3D/智能机销量增长良好，春节期间3D出货占比达到30%左右。3D/智能等新品畅销将会拉动总体销量增长。公司计划2012年销量增长18%左右，内销市占率提升1个百分点，出口渠道合作畅通，销量增长势头较好，对销量增长有信心。

　　另一方面，公司还将加大模组自制比率以及自制深度。预计公司2012年模组自制上占比提升到60%左右，且大尺寸配程度比还会加深。同时在3D电视模组自制上还会继续推进，对高毛利率的维持，起积极作用。

　　盈利预测及估值。

　　预计公司2011/2012/2013年盈利预测分别为1.93/2.13/2.33元。相对11年盈利目前估值不足8倍，按照2012年9倍估值，目标价19.16元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争对手大幅降价。