歌尔声学：业绩指标达历史最好水平

　　规模效应和高端产品比重增加提高主营业务盈利能力。2011年电声器件毛利率提高2.35%，电子配件毛利率提高7.80%。规模效应方面，尤其是3D电子眼镜规模优势明显，利润增长幅度大大高于收入增长幅度；公司电声器件产品中高附加值产品销售增加。与此同时公司期间费用率逐步下滑，体现出良好的经营管理能力。

　　积极推进大客户战略保证公司业绩稳定增长。公司已经成功进入了世界顶尖消费电子企业的供应链，包括了三星、惠普、诺基亚、思科、缤特力、松下和西门子等。对于这些国际大客户，公司在基于单一产品供应链的基础上，不断拓展进入新的产品线，这成为公司业务持续增长的可靠保障。

　　定向增发将进一步扩大生产和研发能力，满足国际产能转移需求。

　　全球经济一体化进程加速微型电声器件、消费类电声产品、智能电视配件、家用电子游戏机配件等电子产品的订单向中国内陆转移。公司拟通过定向增发募集资金23.809亿元用于投资五个项目以扩充产能和技术研发实力。

　　投资建议：我们对全球消费电子景气指数持乐观态度，预计创新型消费电子产品仍将维持35%或者更高的增速。公司一直专注于电声产品领域，在电声器件具有传统优势地位，国际地位日益提高，具备长期投资价值。我们预计公司未来三年EPS分别为1.03/1.31/1.77元，分别对应PE 25.3/19.9/14.7倍，给予买入评级。

　　

(作者:李坤阳)