南山铝业：进可攻退可守 攻守间一骑绝尘

　　华泰证券

　　公司的核心投资价值可归结为“进可攻、退可守”：

　　上游冶炼——成本优势攻弹性：充分享受铝价上涨带来的业绩提升。公司上游铝冶炼业务具有显著成本优势，盈亏平衡的铝价为13,380元/吨，具备高安全边际。同时，大量固定价格的铝土矿使公司具备较高的资源自给率，铝价上涨将显著提升公司业绩，具备高业绩弹性。

　　下游加工——结构优化守成长：下游铝加工业务盈利相对独立于铝价波动，迎来产能释放及结构优化共同推动的稳定成长。公司22万吨轨道交通用铝型材及40万吨冷轧产品将于2012年投产，为公司业绩稳定增长提供基础。尤其是公司易拉罐料产能2012年将倍增，加工产品结构优化。

　　深加工是长期看点：公司即将建设20万吨/年超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目。以易拉罐料及航天用中厚板等为代表的高端铝加工产品，关键是熔铸环节，其在生产工艺上可认为有一定的相通之处。公司已经在国内易拉罐料市场的竞争中胜出，成为市场领跑者，技术优势有望使其在铝深加工的竞争道路上再度加速，直至一骑绝尘。且公司有望在3-4 年的“量变”过程后迎来“质变”。

　　估值优势巨大，维持“买入”评级：我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.56、0.63及0.77元。目前公司2011年的PE仅为12.87倍，PB仅为0.92倍，相对于同行业公司价值被严重低估，我们维持公司“买入”的投资评级。