仁和药业：定向增发获批 沿着整合之路前行

　　定向增发延续公司扩张思路。公司拟定向增发不超过5000万股，发行价不低于12.2元，净募集资金5.83亿元用于收购集团持有的制药企业股权，租赁集团的房屋和补充企业流动资金。公司定向增发的目的一方面是解决与集团公司的关联交易和同业竞争的问题，另一方面也是主要方面是延续公司外延扩张的思路，即以上市公司作为医药产业整合平台。公司未来的并购目标重点针对江西省内具有优质潜力品种的医药企业择机进行并购，通过公司完备的销售体系推广，推动产品上量，实现1+1大于2的效果。

　　业绩增长有亮点。截止2011年三季度，公司实现收入15.6亿元，同比增长90%，净利润1.9亿元，同比增长49%。公司主要的品种妇炎洁，仁和可立克和闪亮均实现35%以上的增长，优卡丹增长平缓，中方药业增速超过70%，仁翔药业收入超过6亿元。从公司主要的6大品种看，我们估计2011年妇炎洁系列能达到接近4亿元的收入，感冒药系列（优卡丹和仁和可立克）实现5亿元以上的收入，闪亮产品1-1.2亿收入，清火胶囊和正胃胶囊合计实现6000万元以上的收入。二线品种增长迅速，中方药业有望实现3亿元以上的收入，仁翔药业流通业务可能实现8亿元以上的收入，但是较低的毛利率会拉低公司综合毛利率，使公司利润增长慢于收入增长。

　　立足OTC，做足产品差异化，打造仁和品牌。公司强项是OTC产品，未来如能顺利入主江西制药将涉足处方药，但是短期内公司立足点仍是OTC产品。在竞争较为激烈的OTC和健康产品领域，公司采取稳健的销售策略和产品差异化策略，公司采用分级代理商制度，严格控制渠道通畅，现货现款，建立了完备的销售体系；在广告投入上，逐步重视性价比，同时注重公司旗下产品结合，重点打造突出仁和集团的品牌，深化消费者仁和健康到家的理念；产品注重产异化，针对不同的产品特性开发设计不同类型的产品以适应和方便消费者选用，例如妇炎洁推出高端型，大瓶装，便携型等不同类型，闪亮推出儿童型等。精细差异化的产品，准确而到位的宣传和稳健有效的销售渠道构建公司的核心价值链。

　　投资建议及评级。公司目前策略是内生外延相结合的道路。对于现有品种，一方面巩固主导产品的市场份额并逐步提升覆盖面，而一方面深挖二线品种潜力，提升其盈利能力。公司对于并购采取积极态度，对收购的资产通过公司再改造后输出价值。我们认可公司目前采取的策略，认为这种策略在未来3-5年内是行之有效的，可以为公司带来较为稳定的利润增长，我们预计2011年-2013年EPS为0.49元，0.68元和0.91元（不考虑本次增发和潜在收购），相对公司目前股价市盈率为24倍，17倍和13倍，首次给予“买入”评级。