金正大：产能快速扩张邮政物流网络

　　金正大:国内复合肥、控释肥生产的领军企业。金正大的主要业务是复合肥、控释肥的研发、生产和销售，公司目前的主要产品是复合肥、控释肥。近几年公司复合肥产量稳居行业前三位，控释肥产量居全国第一。随着公司在建项目的逐渐投产，公司普通复合肥、硝基复合肥、控释肥的产能将得到快速释放，继续保持业内领军地位。

　　化肥需求稳定增长。在我国耕地面积难以大幅增加的前提下，为保障粮食需求，大幅度提高粮食单产是唯一选择，而发挥化肥的增产作用是其中最为重要的措施之一。随着粮食增产稳产要求的不断提高，化肥需求将保持稳定增长，同时增产效果明显、肥效利用率高的复合肥、控释肥也将获得更快速度的增长。

　　产能扩张迅速。公司利用募集资金全国布局，扩大产能。我们预计2012年底公司产能将达到普通复合肥210万吨/年、硝基复合肥60万吨/年、控释肥160万吨/年，产能增长迅速，未来随着建设项目的投产，产能将继续获得稳步增长。

　　营销渠道有特色。公司创新性地提出了"邮政物流销售渠道"，与邮政系统合作，广泛覆盖农村基层，从而能够在产能快速扩张的情况下，不断提升公司满足市场需求的能力，有效消化新增产能，稳步提升公司业绩。

　　盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型，我们预计金正大2011~2013年EPS分别为0.66、0.90、1.20元。我们认为复合肥行业主要关注规模扩张和销售网络。金正大公司未来几年产能扩张较快，同时邮政销售网络也是公司的营销特色，我们看好公司业绩稳步增长。公司2010~2013年净利润的复合增长率将达到38.76%，结合目前化肥公司的估值水平，我们认为公司合理市盈率水平为20倍。

　　按照2012年EPS以及20倍PE，我们给予公司18.00元的目标价，首次给予"增持"投资评级。(海通证券 邓勇)