洽洽食品：收入稳增长 成本费用控制超预期

　　业绩简评：2011业绩符合我们判断超过市场平均预期。

　　2011年归属股东净利润2.168亿，增长42.37%，超过市场平均预期。公司2011年实现收入27.38亿，增长27.74%；营业利润2.80亿，增长45.29%；归属于股东净利润2.17亿，增长42.37%。2011年加权EPS0.86元，按照年末股本计算为0.83元，比我们0.79的预期高5%。

　　经营分析：提价有助毛利率提升，整体费用控制得力。

　　2011年2季度，公司先后对炒货和薯片提价，使公司毛利率得以改善。尤其是薯片品类，-20%的提价对公司毛利率有显著提升，同时使公司能够使此单品品类在三季度基本实现盈亏平衡，为未来规模的扩张打下基础。同时，我们预计公司2011年费用控制有效，预计费用率维持稳中有降趋势。

　　提价后收入增长平稳表明体现公司品牌力，四季度销售收入增长放缓因素需待具体分项数据披露。公司在2011Q2提价后，对Q3的销量增长有一定影响，但全年收入增长维持27.74%的增长体现了公司对量价较好的权衡能力。从单季情况来看，由于具体销售数据并没有披露，四季度仅同比增长18.24%的原因我们仅能根据我们市调情况进行推测，我们认为，公司瓜子销售收入增长较为平稳，四季度增长乏力或是因为薯片增速不及预期。

　　管理层更迭效果需观察，平台打造顺利推进，单品增长有波动属于正常情况。本次还公告了公司两名管理人员的辞职，一名是销售管理人员，另一名是行政管理人员。总体上来看，公司人才梯队完善对于管理人员的更迭有充足准备，完善的平台使个人去留对整个销售管理团队的运营无实质重大影响，但新上任销售管理人员对2012年渠道提升的效果还需要观察。另外，我们认为公司的平台力不仅体现在管理层团队的建设上，也体现在经营上，单品某时期的波动属于正常现象，渠道力才是休闲食品平台现阶段的元气所在。

　　盈利调整：维持2012年1.08元、2013年1.31元的盈利预测。

　　2012E-2013E收入预计33.65亿和40.32亿，净利润达2.80亿和3.41亿；每股收益达1.079元和1.310元。

　　投资建议：维持“买入”评级，目标价32.36元

　　给予30x的2012EPE，目标价格32.36，相对于23.49的收盘价有37.76%的上涨空间，给予“买入”评级。