新联电子：受国网用电侧建设投资加大

　　受国网加大用电侧投资推动，公司2011年业绩呈现快速增长。全年实现营业收入46，872.09万元，同比增长44.29%；实现净利润13，109.62万元，同比增长54.12%；超额完成年初给中/高管理层定的绩效考核方案。分产品来看，主站、公网终端、采集器均实现60%以上的高速增长，而公司最具技术优势的230M专网终端仅实现8.44%增长。

　　产品综合毛利率下降幅度小于市场普遍预期，期间费用控制得当。2011年综合毛利率为43.15%，比2010年同期仅窄幅下降0.76%，下降幅度小于市场普遍预期。从分产品看，主站、公网终端、采集器毛利率下降幅度均在2-3%，而230M专网终端毛利率坚挺。期间费用方面，即便扣除存款利息对财务费用影响，单考虑销售费用和管理费用，增速为15.2%。

　　国网在用电侧领域深入推广集中招标采购模式，是机遇也是挑战。之前用电侧产品除电表外，其他均由省网招投标，公司有30-50%的营业额来自江苏省电力。2011年电能表第五批招标中，国网首次将公网/专网终端纳入集中招标采购体系。公司分项产品中标份额均居前三甲，行业地位彰显。

　　2012年计划实现28%业绩增长。公司2012年经营目标为实现营业收入6亿，净利润1.68亿，增速均为28%。同时预告2012年1Q业绩增长20-50%。由于2012年国网规划电表安装规模下调，且预计2012年用电量增速回落，一定程度影响专变终端需求，要实现超预期增长需倍加努力。

　　预测公司2012-2014年EPS分别为1.00、1.25、1.51元，对应市盈率为19倍、16倍、13倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争趋于激烈导致产品毛利率进一步下滑。