汤臣倍健：加快营养中心建设 提升品牌影响力

　　增资子公司1.5亿元，拓展连锁营养中心建设项目。公司拟使用超募资金增资全资子公司广州市佰健生物工程有限公司1.56亿元，用于广州佰健实施汤臣倍健连锁营养中心拓展项目。项目计划一方面通过联营、加盟等合作方式，在2013年底将公司连锁营养中心数量从现有的438家提高到1163家，另一方面，在本部建设连锁运营管理中心，在北京、上海等7个中心城市购置商铺建设旗舰店，在武汉等6个区域中心购置商铺建设自营店。

　　公司自2009年开始支持经销商开设连锁营养中心，在试点城市如沈阳，北京等地的运营已有2-3年历史，同时我们预计目前连锁营养中心的发展整体处于盈亏平衡阶段，其中开店时间在1年以上的自营店均实现盈利，其同店增速在2011年预计达到30%左右。这说明公司已在门店运营和管理上积累了一定的成熟经验，现在以重资产方式大规模扩张连锁营养中心的风险明显降低。

　　我们认为该项目的实施标志着公司的发展战略开始有所调整，从原先单纯依靠经销商铺设药店终端的粗放式外延扩张转向粗放式外延扩张和精细化内生增长并重，由公司直接管理或参与管理的营养中心将有助于提升公司的品牌形象，强化渠道影响力，增加与消费者面对面的服务力度。公司现有销售终端以药店、商超为主，因受场地限制，难以为顾客提供直接、充分的服务，而连锁营养中心的设立能为周边社区和传统终端提供支持和服务，使周边社区和传统终端的顾客享受公司提供的如健康检测、膳食指导、咨询、定制个人营养计划等服务，与传统终端相辅相成。

　　进一步扩大珠海生产基地建设项目。公司拟投入超募资金1.6亿元用于进一步扩大珠海生产基地建设项目，预计项目实施期为两年，项目达到实际使用状态预计会到2014年，使各剂型产能提高1-4倍，用以满足2014年的市场销售需求。原IPO募投规划的总产能预计在2012年5月之前投产，产能相比2009年扩张了3-4倍，但由于最近两年主营收入的高增长，新增产能预计将于2012-2013年提前使用完毕，因此未雨绸缪进一步扩大产能建设显得非常必要。

　　盈利预测：连锁营养中心的落成可能会分流周边药店终端的原有消费者，但我们认为这将培育和吸引更多的消费者开始接触膳食营养补充剂，有利于公司未来中长期的发展。我们维持盈利预测不变，预计公司2012-2014年每股收益分别为2.69元、3.71元和4.84元，维持公司买入评级。

　　风险提示：海外原料能否足额供应保健食品安全性风险

　　

(作者:李淑花)