山东矿机：差异化竞争的综合煤机新星

　　公司主要从事煤炭装备制造业务，产品包括刮板运输机、液压支架、带式运输机和洗选设备等，公司率先在国内完成薄煤层设备的成套化供应，实现细分市场的差异化竞争。目前新产品掘进机已经实现销售，救生舱即将拿到安标，公司收购的煤矿今年可以投产。基于公司良好的成长性，我们给予公司19.02元目标价，对应2012年23.1倍市盈率，首次评级为买入。

　　支撑评级的要点

　　采煤机械的需求主要来自于新增产能的需求和现有设备更新及综采率提高带来的需求。“十二五”期间每年新增产能预计将带来110亿元左右的煤机需求，再加上煤机更新和机械化率提高带来的需求，预计每年煤机市场总体需求在400亿元。

　　公司主打薄煤层综采成套设备，这一业务连续三年营业收入增速保持在100%左右，公司也借此实现了差异化竞争。日前公司公告与贵州力量能源公司签订合作框架协议，并成立合资公司，为薄煤层设备的增长打下战略基础。

　　公司救生舱样机已经下线，在政策的推动下今年可能有较大的收入增长。掘进机去年2季度拿到了矿用安全标志并实现销售。在采煤机拿到安标之后公司将能提供煤炭综采成套化设备，有利于公司占领市场。

　　公司收购的准格尔旗矿井预计今年投产，设计生产规模120万吨/年，服务年限14.7年，稳定出产期每年将贡献利润1个亿左右。公司已经开始技改工作，预计今年上半年将出煤。

　　评级面临的主要风险.煤炭开采受宏观经济走势影响较大，存在宏观经济下滑影响公司业绩的风险。

　　煤机行业竞争激烈，企业发展依赖技术，存在技术团队流失的风险。

　　估值

　　由于公司业务扩展，我们将公司业务分为煤机业务、救生舱业务和煤炭业务分别进行估值。我们预计公司煤机业务2011、2012和2013年每股收益为0.54、0.60和0.82元，考虑到行业的高增长，及公司传统业务的良好成长性，并且公司体量较小，给予23倍2012年市盈率，对应股价13.8元。公司救生舱业务2012年预计贡献0.11元业绩，给予25倍估值，对应股价2.70元，煤炭业务2012年预计贡献每股收益0.11元，以每年出煤量及可开采年份折算每股价值2.52元。基于以上分析，我们给予公司19.02元目标价，对应2012年市盈率23.1倍，首次评级为买入。

　　

(作者:许民乐)