梦洁家纺：春节销售受影响 十五后明显回升

　　群益证券

　　2012年订货会依旧保持较快增长，我们预计2011、2012年净利润分别同比增长37.10%和33.69%；目前股价对应的PE分别为28.6倍和21.4倍，给予“买入”的投资建议。

　　2011年1-3Q实现营业收入8.11亿元，同比增长63.86%，实现净利润0.65亿元，同比增长43.18%。公司预计2011年全年净利润同比增长30%-50%。

　　由于目前家纺行业的标准化程度不高，1.8米以上的套件，各品牌规格不尽相同。所以，各品牌都希望通过大型促销扩大消费者覆盖面，通过一些单品提高其他相关产品的销售。

　　2011年起，梦洁也加大促销力度。每年3月、8月开始举行两次大型促销，大促的销售额占到全年销售的30%左右。由于促销的利润率较低，对公司利润空间有一定牺牲。

　　展店方面，公司前几年的开店速度较慢(每年100家左右)使得发展速度滞后于同类品牌，2011年起公司计划加快扩张速度，未来每年新开门店500家，保持20%-25%的店铺增速。

　　对2012年展望：从部分地区的终端销售情况看，受春节提前的影响，2012年1月的销售额仅同比增长10%左右，正月十五之后，客流已明显回升，预计全年受季节性因素的影响不大。

　　从2012年春夏订货会的情况看，销售额同比增长40%，依然保持较快增长，对2012年秋冬订货会的预期也相对乐观。主要是目前加盟商的库存情况相对合理，基本控制在销售额的40%左右。

　　我们预计2011、2012年将分别实现净利润1.26亿元和1.68亿元，同比增长37.10%(2010年享受15%所得税优惠，2011年取消，同口径下同比增长55%)和33.69%；对应EPS分别为0.832元和1.112元。目前股价对应的2011、2012年PE分别为28.6倍和21.4倍，给予“买入”的投资建议。

　　风险提示：1.经销商库存高于预期；2.2012年秋冬订货会低于预期；3.终端销售折扣出现下降。