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大华股份:增长依然强劲

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-24 14:36 来源: 全景网络

  业绩符合预期。公司2011年实现收入和净利润分别为22.05亿元、3.78亿元,同比分别增长45.4%、45.2%,每股收益1.35元,由于2011年国家规划布局内重点软件企业认定尚未开始,所得税率暂按15%计算,如按10%计算,则净利润为3.93亿元,同比增长50.8%,每股收益1.41元,基本符合预期。公司年度利润分配方案为每10股转增10股派2.5元。

  前端高速增长,毛利率保持稳定。分产品来看,后端产品增长26.7%,略低于预期,主要是部分项目收入确认延后。前端产品增长163.2%,系智能交通和摄像机销售放量增长所致,前端产品毛利率为43.2%,高于后端产品线,主要是智能交通产品毛利率较高。其他产品收入增长225%,主要是公司产品线更加丰富,且系统解决方案收入快速增长所致。公司2011年综合毛利率为42.27%,较2010年下降1个百分点,基本保持稳定。

  应收账款大幅增长导致经营性现金流量净额减少较多。公司经营性现金流量净额下降39.9%,主要系应收账款大幅增长73.4%,应收账款快速增长除销售规模扩大是主要原因,此外,信贷紧缩背景下公司适当放宽对经销商收款政策也照成一定影响,随着信贷紧张局面缓解,公司经营性现金变化将恢复正常水平。

  研发投入大幅增加,新产品储备丰富。公司2011年研发开支为1.5亿元,较2011年增长56%,占收入比重提升至6.8%,在持续的高研发投入下,2011年公司推出了基于N6平台的全系列存储产品,模拟摄像机、自主一体化机芯和高清网络摄像机实现了系列化,第三代平安城市解决方案及高端视频综合解决方案——视频综合平台M60达到业内领先水平。新产品的不断推出为公司2012年及未来几年的持续快速增长奠定了基础。

  维持买入-A投资评级。我们认为,视频监控行业景气依然,而公司前端产品线高速增长态势已现,未来持续快速增长确定性非常高,预测公司2012、2013年EPS分别为2.21和3.11元,维持买入-A投资评级,目标价格66元。

  风险提示:前端产品线毛利率下滑致业绩不达预期风险

(作者:侯利)
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