苏泊尔：阴霾过后是天晴

　　事件：

　　公司发布2011年业绩快报，公司实现营业收入7，125，653，010.60元，较上年同期增长26.74%；利润总额620，716，702.06元，较上年同期增长18.48%；归属于母公司净利润475，514，602.16元，较上年同期增长17.72%。

　　观点：

　　1．电器产品带动营业收入快速增长

　　公司电器销售收入较上年同期增长38.03%，占收入增长额的65.59%；电器产品收入增长较快，主要是因公司推出IH电磁电饭煲、超薄电磁炉等众多消费者青睐的新品，市场竞争力强劲。11年10月份被媒体大范围关注的产品质量问题对公司4季度收入并未造成很大影响，公司4季度收入同比增长21%。

　　2．净利润增速低于销售收入增速9个百分点

　　归属于母公司净利润475，514，602.16元，较上年同期增长17.72%，大幅低于销售收入增长。主要由毛利率下降、营业税金及附加上升、三项费用上升造成。由于汇率变动使外贸收入增长减少，铝锭、不锈钢等原材料采购价格分别较上年上涨4.84%、8.26%，导致毛利率下降0.65%；其次外商投资企业税收政策变化导致营业税金及附加较去年同期增长301.94%；公司期间费用较上年同期均有不同程度的增长，其中销售费用较去年同期增长28.46%，主要是因产品运费、卖场费、导购员费用等增长所致；财务费用较去年同期增长118.76%，主要是因汇兑损益变动增加所致。

　　注：自2010年12月1日起，我国统一内外资企业城市维护建设税和教育费附加制度，对外商投资企业、外国企业及外籍个人征收城市维护建设税和教育费附加。至此，内外资企业税制实现了全面统一。

　　3．产品质量事件终将雨过天晴

　　2月16日苏泊尔产品质量问题被央视《焦点访谈》曝光，由于央视强大的影响力，深圳等地的部分卖场将苏泊尔产品下架。

　　我们认为国家强制标准《GB9684-2011食品安全国家标准不锈钢制品》在2011年12月21日出台后，苏泊尔产品所选取的不锈钢材料均符合相关标准，不存在争议。根据公司在2011年10月份发布的公告，产品质量问题事件涉及的争议产品年销售额约占本公司年销售总额的2%，对公司业绩影响不大。

　　对于公众关心的锰含量超标问题，公司于2011年10月24日委托德国检测机构TUV SUD PSB上海实验室，对质量问题所涉及的相同材质的产品进行了检测，检测结果显示，被检产品锰析出量低于0.05mg/kg。卫生部在《食品安全国家标准不锈钢制品》知识问答中明确指出：“中国居民膳食营养素参考摄入量规定，成人锰适宜摄入量为3.5mg每天，最高可耐受摄入量为10mg每天”。因此公司产品的锰析出量在安全范围之内。

　　结论：

　　公司在国内炊具和厨房小家电领域处于领先地位。大股东SEB控股公司以后，一方面可以将海外订单持续不断的转移至国内，另一方面也将提升公司的技术水平和管理水平。

　　公司遭遇的不锈钢炊具“质量门事件”可能会对公司的短期业绩和股价造成一定影响。随着企业的积极应对，负面新闻也将逐渐平息。预计公司2011年、2012年eps为0.83元、1.02元，对应PE为19.3倍、15.67倍。2月23日公司股价15.96元，我们认为2012年22倍PE较为合理，六个月目标价22元，维持“推荐”评级。

(作者:王玉泉)