大华股份：收入大幅增长 毛利率稳定

　　华泰证券

　　大华股份公布2011年年报，2011年公司实现营业收入22.05亿元，同比增长45.44%；实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元，同比增长45.21%；实现基本每股收益1.35元，业绩符合预期。

　　2011年公司销售毛利率为42.27%，毛利率稳定。公司的销售费用同比增长33.34%，达2.99亿元，主要系公司销售规模扩大，相应的销售人员工资、业务招待费及差旅费增加所致；管理费用同比增长47.24%，达到2.64亿元，略高于收入增速，2011年公司加大研发投入，研发费用的上升导致管理费用大幅增长。

　　税收方面，所得税费用较上年同期增加32.38%，虽然由于2011年国家规划布局内重点软件企业认定工作尚未开始，暂按15%计算，但是所得税费用增速有所下降，原因主要有两个方面，一方面是由于子公司-浙江大华系统工程有限公司所得税率为0%，另一方面是营业外收入占总收入的比重较高，一部分收入免征所得税。

　　2011年大华股份前端音视频产品销售同比增长163.23%，公司完成了从存储产品向前端产品及整体解决方案的跨越，未来，公司将对解决方案提供和运营服务业务全面升级，同时，从增发项目可以看出，公司不断紧跟行业智能化的发展趋势，逐步实现从“机械”的视频信息处理向智能化视频信息处理的跨越，进一步提高市场占有率。

　　一方面，平安城市建设仍在持续推进，高铁，高速公路等基础设施建设进入高峰期，电力，电信等各类应用正在逐步启动，行业高增长确定。另一方面，视频监控行业与热点主题密切相关，如物联网建设，3G手机视频监控，未来可拓展的空间极其广阔。我们预期公司未来3年EPS为1.90元，2.64元和3.60元，目前安防行业12年平均市盈率约24倍，考虑公司的行业前景广阔，行业龙头地位稳固，我们给予公司2012年26倍动态市盈率，6个月内合理价值应为49.4元，我们给予其“推荐”评级。