海油工程：业绩迎来拐点未来成长可期

　　华泰证券

　　中海油资本支出提速：在经历了2009年渤海湾油气田开发建设高峰后，中海油资本支出在2010年滑向低谷，进入2011年中海油的资本支出开始加速，年初中海油制定的资本支出预算87.70亿美元，其中开发支出为50.47亿美元，截止到2011年前三季度资本支出达到258.82亿人民币，同比增长14.5%；其中开发支出达到144.95亿人民币，同比增长32.8%，增速从2010年的低谷持续攀升，但即便如此中海油的资本开支依然大幅低于2011年预算。

　　2011年中海油资本开支增速加快背景下，海油工程的业绩出现拐点，2011年第三季度单季实现净利润1.68亿元，四个季度以来的首次实现盈利，毛利率和收入净利润率均实现大幅回升。我们根据中海油"十二五"规划及投资结构等测算出海油工程在“十二五”期间的总体收入将达到515-618亿元，平均每年的收入在100-120亿元，相比2011年约70亿元的收入，未来仍具备较大的增长空间。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2011-2013年EPS为0.04、0.12和0.19元，目前股价所对应的PE分别为152X、48X和31X,由于公司上海安装业务重资本的特性更为明显，目前PB水平为2.5X,处在历史较低区域，维持“推荐”评级。6个月目标价7.5元。

　　风险提示：中海油资本支出低于预期风险；深水项目施工风险。