三花股份：收购少数股权 增厚归属母公司净利润

　　事件

　　2012年2月24日，SANHUA INTERNATIONAL，INC.与HIXEL SINGAPORE PTE.LTD.签署了关于浙江三花制冷集团有限公司（以下简称“三花制冷集团”）26%股权的《股权转让协议》，SANHUA INTERNATIONAL，INC.以现金出资4307.71万美元收购三花制冷集团26%股权。

　　研究结论：

　　收购少数股权后上市公司实现对三花制冷集团全资控股SANHUAINTERNATIONAL，INC.与HIXEL SINGAPORE PTE.LTD.签署《股权转让协议》，以现金出资4307.71万美元收购三花制冷集团26%股权。由于SANHUA INTERNATIONAL，INC.是上市公司的全资子公司，此前上市公司持有三花制冷集团的股权为74%，本次收购完成后，上市公司将对三花制冷集团实现全资控股。

　　收购完成后预计增厚归属于母公司利润三花制冷集团2010年实现收入179.37百万元，净利润242.52百万元，占上市公司收入的57%，净利润的64%。三花制冷集团2010年的少数股东损益超过6000万。收购完成后，预计对三花股份收入及净利润没有影响，但能够增厚归属于母公司的净利润，据我们测算，若12年初完成收购，收购的少股股权全年能够增厚公司12 EPS 20%左右。

　　预期电子膨胀阀产品有望高增长高盈利我们认为随着变频空调销售占比的提高，以及电子膨胀阀在变频空调中应用比例的提高（目前仅20%的变频空调应用，假设2013年提高到35%），未来3年电子膨胀阀行业销量的年复合增长率在60%以上。三花作为国内最早开始研发电子膨胀阀的企业，在该领域技术积累最深，拥有自主知识产权，目前市场份额在60%左右，是目前国内唯一能大规模量产的企业。2010年电子膨胀阀收入占比5%左右，预计到2013年，电子膨胀阀收入占比达10%以上，贡献17%的收入增量。

　　维持公司增持评级，目标价34.84元。根据我们的预测，不考虑收购少数股权增厚业绩情况下，预计公司11-13年的EPS分别为1.34元、1.68元、2.36元。参考可比公司2011年PE的取值范围和均值，并考虑公司的龙头地位和成长性，给予2011年26倍PE，对应目标价34.84元，维持公司增持评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险；下游空调行业受政策退出需求下滑超预期风险；电子膨胀阀推进速度慢于预期风险

(作者:郭洋)