星宇股份：客户结构优化 稳健增长可期

　　公司2011年实现营业收入10.98亿元，同比增长26.04%，归属上市公司股东净利润1.67亿元，同比增长22.59%，合计EPS 0.70元；归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.56亿元，同比增长15.89%。

　　此外，公司拟以总股本23956万股为基础，向全体股东每10股派发现金红利5.80元（含税）。

　　2011年公司车灯业务实现收入9.84亿元，同比增长31.66%，受原材料、人工成本上涨等负面因素影响，毛利率同比下滑1.87个百分点至29.06%。

　　从车灯业务收入结构上看，南北大众、一汽丰田企贡献了主要增量。2011年，公司对一汽大众、上海大众（含延锋彼欧）、一汽丰田分别实现销售收入3.15亿元、1.81亿元、1.10亿元，同比分别增长57.35%、74.91%、86.01%，上述客户收入增量合计占车灯业务收入增量的102.84%。受去年主要消费刺激政策退出影响，自主品牌车企销量大幅放缓，奇瑞、一汽海马等客户的销售收入占比继续呈下滑趋势。此外，受客户结构优化带动，公司产品结构也得到了一定程度的优化。2011年公司实现车灯产量2460万只，同比增长8.4%，与车灯业务31.66%的销售收入增速相比，侧面说明了公司价格相对较高的大灯配套比例有所提高。

　　由于部分自主品牌车企的产业链一体化策略等原因，我们认为，公司未来新客户开拓重点仍将集中在合资车企，如东风日产、广汽丰田等，合资品牌车企客户的新车型市场投放节奏的加快将是公司未来重要的成长驱动力之一。

　　盈利预测：我们预计2012年~2014年归属母公司净利润分别为2.02亿元、2.45亿元、2.91亿元；对应EPS分别为0.84元、1.02元、1.22元，对应PE分别为16.45倍、13.55倍、11.39倍。基于对公司未来配套客户广度与深度的乐观认识，在狭义乘用车需求景气二季度有望回暖的背景下，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：乘用车市场景气低迷；公司存量客户相关车型市场表现未达预期；公司新客户开拓未达预期；原材料等成本上涨超预期。

(作者:姚宏光)