皇氏乳业：业绩小幅低于预期

　　2011年业绩快报要点：业绩小幅低于预期，2012年利润增速好转

　　1）2011年销售收入为5.72亿元，同比增长39.27%，其中，四季度收入为1.88亿元，同比增长52.1%，主要原因为来思尔并表的原因。2）全年收入低于我们预期2700万，原因为：黑奶花牛奶收入增速小幅低于预期。3）全年营业利润为5092万元，同比增长22.7%，低于预期的原因：摩拉菲尔销售费用超预期。4）全年EPS为0.27元，低于我们预期的0.29元，2011年归属母公司净利润同比仅增长2.08%，但随着今年销售费用的控制，我们预计2012年净利润增速将有所好转。

　　公司主要看点：差异化产品+区外扩张+进军传媒行业

　　近期，公司公告进军传媒行业，我们再次强调看好公司的战略，原因为：1）

　　公司通过强大的新华社平台进入传媒业，可拓宽公司经营业务范围。2）文化传媒行业符合“十二五”规划，具体，而言对公司有利方面表现在：1）对产品形象宣传有益。2）或许对公司高端产品团购有所帮助。公司的产品进入各级党政机关、企事业单位的显示终端，这或许对公司高端产品的团购的推进一定帮助。3）目前传媒板块估值水平高于食品饮料板块，如果未来该项目经济效益趋势良好，则有利于公司整体市值水平的提升。

　　乳品方面：1）通过差异化“摩拉菲尔”进入一线大城市，扩展区外市场。2）

　　逐渐改善奶源受限问题，公司一直致力于加大奶水牛规模，如入股云南来思尔公司的部分战略考虑为打开云南奶水牛资源。

　　盈利预测与投资评级：给予“持有”评级，传媒收入值得关注

　　我们预计11-13年EPS分别为0.27元、0.44元和0.57元，按照目前14.6元股价，对应PE为53倍、33倍和26倍，相比行业其它公司，估值相对偏高，给予“持有”评级。但传媒业收入的确认提升公司收入弹性，值得关注。

　　风险提示：食品安全问题，区外扩张受阻，传媒收入低于预期。

(作者:胡鸿)