海能达：业绩符合预期 看好行业和公司发展潜力

　　1．事件

　　海能达（002583.SZ）公司2月28日晚发布2011年业绩快报——营业收入12.41亿元，同比增长24.84%；营业利润1.22亿，同比增长22.04%，净利润1.47亿，同比增长26.49%；基本每股收益EPS 0.59元。

　　营业收入受OEM新增业务按加工费结算收入代替整体销售额结算方式影响，低于此前预期；按照最新2.78亿股本摊薄计算，每股EPS 0.53元，基本符合市场预期。

　　2．我们的分析与判断

　　1）国内专网通信发展滞后，未来长期发展看好

　　海能达集群通信业务面向公共安全、公用事业、工商业三大领域，当前一半业务来自海外；就国内市场而言，国内公共安全市场处于公安部门PDT数字集群从试点向逐步推广的转折点，公用事业如林业、铁路、矿产、电力等部门数字集群通信网络也开始尝试性建设，工商业市场则较长一段时间处于模数转换的机遇期，发展滞后的国内专网通信市场值得长期看好，除欧美外的广大发展中国家市场也同样如此。

　　2）德国PMR子公司的整合推进，有助公司海外市场打开新天地

　　公司海外市场依循“欧美—>新兴市场—>发展落后国家”的推广路线，已建立较为完善的海外代理渠道和部分直销渠道及子公司。

　　德国PMR子公司的收购和进一步的整合推进，不仅有助于公司在数字集群通信方面核心竞争力的提高、打开新兴市场国家网络系统类项目市场，而且以PMR作为海外研发中心和销售中心之一，也有望打开欧洲较大的公用事业市场。

　　数字集群网络系统类的大项目突破有望成为公司2012年海外市场的亮点。

　　3．投资建议

　　基于公司2011年的经营情况和2012年的各项业务经营形势预期，我们下调公司2012年~2013年的业绩预测。

　　预计2012~2013年收入分别为18.02亿（含德国PMR子公司并表）、23.11亿元，同比增速分别为45.20%、28.23%；净利润分别为2.11亿、3.02亿，同比增速分别为43.15%、43.26%。

　　2013年净利润增速高于同期收入增速，反映经过2012年海外市场的扩张性投入后，2013年公司整体费用率的下降和盈利能力的提升。

　　2012~2013年EPS预计分别为0.76、1.09元，当前股价对应2012~2013年EPS的PE估值分别为25、18倍，维持“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　1）公司业绩的季节性波动特点和德国PMR子公司并表后对上半年短期业绩的可能影响。

　　2）海外宏观经济和国内信贷紧缩改善程度对渠道商的影响。

　　3）年中小非解禁。

(作者:王家炜)