三一重工：逆周期布局新产品 新模式推进全球化

　　事项：

　　三一重工公告与奥地利帕尔菲格集团的合资事宜：

　　(1)2012年2月28日，公司下属全资子公司三一汽车起重机械有限公司与奥地利帕尔菲格集团（Palfinger AG）子公司Palfinger Asia Pacific Pte. Ltd在长沙签订合资协议，共同投资建立三一帕尔菲格特种车辆装备有限公司，主要生产和销售随车起重机产品。

　　三一帕尔菲格投资总额90，000万元人民币。注册资本为30，000万元人民币，双方各出资15，000万元，各占50%的股权。设在长沙的三一帕尔菲格将开发和生产随车折臂起重机和伸缩臂起重机。

　　(2)同日，公司下属控股子公司Sany Belgium Holding S.A.与奥地利帕尔菲格集团（Palfinger AG）子公司PalfingerEuropean Units GmbH在长沙签订合资协议，共同投资建立Palfinger Sany International Mobile Cranes Sales GmbH，主要从事三一汽车起重机产品的销售和服务。Palfinger Sany投资总额400万欧元。注册资本为200万欧元，双方各出资100万欧元，各占50%的股权。设在萨尔茨堡的Palfinger Sany将成为国际销售和服务的公司，并在欧洲和独联体国家独家分销三一汽车起重机。帕尔菲格密集且国际化的销售和服务网络将显著提升三一汽车起重机的全球化水平。

　　评论：

　　核心观点切入新产品：随车起重机在国内是一个需求前景良好、竞争尚不充分、处于生命周期前期阶段的细分品种。该产品增长驱动因素主要来自于劳动力成本上升，其次才是固定资产投资拉动。因而，该产品将不仅成为三一重工未来的业绩增长点之一，同时将弱化公司业绩对固定资产投资的依赖，且有助于部分平缓公司业绩的周期性波动。

　　推进全球化：与帕尔菲格的强强联合是三一重工进军全球起重机市场和海外战略布局的重大举措，有利于提升双方的技术创新能力、国际运营管理经验、国际营销服务水平和品牌的国际影响力，并提升三一汽车起重机的全球化水平。

　　拓宽思路、采用更灵活的发展模式：双方合资投资在三一过往的发展历程中并不多见，且仅仅一个月前，三一刚刚宣布并购德国普茨迈斯特。接二连三的大手笔凸显公司正在从以往内生式发展为主的模式中逐步向更开放更灵活的经营理念转变。

　　逆周期布局，强者恒强：目前，工程机械需求处于周期底部，而三一的频频动作正在为下一轮景气做准备，龙头公司往往能够利用行业的低迷巩固并强化竞争优势。

　　但是，随车起重机市场容量初步估计目前不足60亿元，且新产品开发及市场培育仍需经历一段过程，因而近期无法为公司业绩增长贡献显著增量。暂不调整业绩预测：11~13年1.16、1.24和1.64元/股，对应PE 12.5X、11.7X和8.8X。维持“谨慎推荐”评级。

(作者:陈玲;郑武)