南岭民爆：民爆航母崛起 估值优势明显

　　业绩简评

　　公司公告2011年业绩快报：实现营业收入6.53亿，同比增长4.18%；实现归属上市公司股东净利润9451万，同比下降19.89%；对应EPS 0.71元。

　　经营分析

　　公司业绩下降的主要原因：（1）主要原材料价格大幅上涨、人工成本增加；（2）上年同期从湖南南岭奥瑞凯民用爆破器材有限责任公司获得了2154.5万元的工程服务费收入，而本期公司收取的工程服务费为189.2万元；（3）贵州福泉“11.1”事件后，公司终止了在贵州市场的产品销售。上述不利因素仅是短期影响：贵州福泉“11.1”事件对公司业绩只是产生短期影响，事件结案后公司产品销售将恢复正常，同时，硝酸铵价格已经有15%以上回落，原材料成本压力已经得到缓解。

　　预计神斧集团2011年业绩超出我们前期预期，同时南岭与神斧已经联合招标硝酸铵，加大了向下游整合湖南民爆销售公司的谈判筹码，因此南岭和神斧业绩2012年存在超预期因素。

　　盈利预测和投资建议

　　我们维持前期业绩预测，假设神斧民爆异议股东全部不行使现金选择权，最大股本摊薄，对应2011-2013年EPS为：1.47元、1.75元和1.91元。

　　考虑到公司吸收合并神斧民爆完成后将向下游延伸（省内销售渠道整合、省内外爆破服务合作），我们给予公司20x12PE，目标价35元，建议买入。

　　目前股价24.90元，对应16.94X11PE和14.23X12PE，明显低于行业平均估值20.85X11PE和17.88X12PE，具有较高安全边际。

(作者:赵乾明)