立讯精密：业绩略低于预期 产品布局完善

　　公司业绩略低于预期：公司2011年实现营业收入25.56亿元，同比增长152.89%，实现营业利润4.14亿元，同比增长187.53%，利润总额4.26亿元，同比增长192.29%，归属于母公司所有者净利润2.56亿元，同比增长120.89%，EPS0.98元，略低于我们1.09元的预期。其中，公司四季度实现营业收入7.51亿元，同比增长94.55%，环比下滑8.41%，实现归属于母公司所有者净利润6500万元，环比下滑28.5%，同比增长52%。公司业绩低于市场预期的原因在于2011年4季度全球电子产业景气度下滑，公司未能独善其身，同时，苹果产业链零组件价格下滑，相关零组件供应商盈利能力下降。

　　外延式扩张是公司高增长主要原因：公司在2011年进行了一系列的并购，尤其是收购联滔电子进入苹果供应链，是公司业绩高增长最重要的原因。通过外延式扩张，初步完成了公司在华东和海外的布局，规模效应和协同效应开始显现，通过资源配置调整，优化了客户结构和产品结构。

　　2012年汽车连接器即将进入收获期：公司在汽车连接器领域耕耘多年，已开始为德尔福批量供应汽车连接器，公司的产品品质逐步得到市场认可。我们认为，经过多年积累，公司汽车连接器技术已经成熟，预计未来几年将进入收获的季节，成为PC连接器业务的接力棒。

　　通信连接器布局逐步完善：通讯市场是立讯精密高度关注的领域，公司通过收购科尔通进入华为、艾默生等国际通信行业龙头企业供应链，通过与宣德合作，公司将获得通讯连接器领域的技术，我们认为，公司在通讯连接器领域技术与市场兼备，2012年将逐步进入快速发展轨道。

　　维持“买入”评级：略微下调公司未来两年业绩，我们预计公司2012、2013年营业收入分别为39.78、54.47亿元，同比增速分别为55.66、36.93%，归属于母公司所有者净利润分别为4.06、5.52亿元，同比增速分别为59.05、35.83%，EPS分别为1.56、2.12元，PE分别为22、16倍。我们认为，公司产品布局合理，战略清晰，具备成为世界级连接器大厂的潜力，维持“买入”的投资建议。

(作者:刘迟到)