报喜鸟：加快渠道建设脚步 2011业绩高增长

　　1.报喜鸟品牌业务毛利率与规模双轮驱动策略初显成效，品牌价值提升，通过产品提价逐步提高毛利率：报喜鸟2011年度生产经营状延续之前高速成长模式，鼓励加盟商继续做大做强，并大力培训加盟商，启动区域巨人计划，激发加盟商的二次创业激情，扶持有能力的加盟商扩展至人均5-10个店，加强规模效应，开店率有望上升至15%。精细化管理，有效控制费用。另外，2012的假期效应，为春节前消费高峰期的备货提前到2011年发出。

　　2.通过大力开拓销售网点以及大店的开业实现了收入的快速增长：圣捷罗（S.ANGELO）品牌研发投入加大，原创比例上升，网点拓展较为顺利；宝鸟公司虽在上半年受阶段性成本、费用较高影响，但下半年已扭亏为盈。截止2011年6月30日，主品牌报喜鸟网点数为759家，网点数较去年同期的679家增长12%；圣捷罗品牌网点数为172家，较去年同期109家增长58%，经营面积共13.6万平米。预计2012年仍维持较高开店速度。报喜鸟将开80~100家店，圣捷罗将开80家店，其他小品牌也将继续扩大规模。

　　3.棉花仍然处于供大于求状态，短期价格上涨空间不大：纺织行业是顺周期行业，收入和毛利率与原材料正相关。2011年下半年以来，上游纺织企业面临外需疲弱，原材料价格持续低位引起的产品价格降低、下游企业订单短期化等等压力，预期今年难以出现去年棉价大幅上涨时的板块性行情，2012年上半年国内棉价可能会小幅上涨，届时行业内利润空间回暖。

　　4.投资要点：服装行业公司冬装销售面临一定的压力，业绩超预期短期将对股价形成正面刺激，但是公司2011年部分透支了2012年的业绩，存货和应收账款走高，提高对加盟商的门店和资金支持对现金流造成一定压力。给予该公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、原材料价格波动、人力成本上升。

　　2、提价过高影响销量，高端定位导致外延扩张有限。

(作者:吴正武)